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丨证券研究报告丨

2024-03-31

联合研究丨组合推荐

金融制造行业4月投资观点及金股推荐

事件描述

长江金融行业（地产、非银、银行）和制造行业（电新、机械、军工、轻工、环保）2024年4

月投资观点及金股推荐。

事件评论

宏观：企业盈利能力分化，新质力表现亮眼

地产：宽松政策有望进一步落地，短期估值仍有修复动力非银：市场热度持续回暖，看好行业景气度回升

银行：优质银行股调整后吸引力突出电新：价值回归，再出发

机械：持续看好设备更新和高端制造出海的机会军工：航天防务景气趋势存反转可能性

轻工：持续看好必选消费龙头成长，关注出口链βα共振机会环保：年报季重视确定性，低空经济带来检测、氢能机会

风险提示

1、经济修复不及预期；

2、个股基本面出现重大变化。

请阅读最后评级说明和重要声明

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宏观：企业盈利能力分化，新质力表现亮眼

1-2月工业企业盈利同比增长10.2%，同比及两年复合增速均较12月显著下滑。同期，营收增速稳步提升，同比增速升至4.5%。企业盈利下滑的核心在于：企业内卷导致营收利润率回落。部分行业已出现增产不增收、增收不增利现象。

结构上看，新质生产力增收增利，表现亮眼。从对工业企业利润同比增速的拉动率来看，电力、电子、汽车、有色拉动率大于1pct；从对营收同比增速的拉动率来看，同样是电子、电力、汽车、有色贡献较大。

向前看，在需求明显走强/走弱之前，企业内卷仍将持续，缓慢的产能出清或拖累盈利改善的节奏。待产能出清完成后，行业格局将有改善，有利于中长期龙头企业盈利能力提升。

地产：宽松政策有望进一步落地，短期估值仍有修复动力

行业仍在寻找新均衡，今年以来下行压力加大，政策优化的必要性再次提升，近期国常会听取优化房地产政策相关意见，地产宽松政策有望进一步出台；量的急跌阶段正在过去，Q2开始跌幅将逐步收敛，而多数城市房价已回归均衡区间，部分低线城市房价甚至接近重置成本，核心城市仍存结构性压力。地产股价已提前反映较悲观预期，只是系统性的修复动力还需等待，建议关注供给侧优化标的，尤其产品力突出的改善型房企，以及具备稳定现金流特征的国央企物业龙头和优质代建龙头；此外，短期亦需重视“三大工程”相关标的。

招商蛇口：

1）业绩方面，公司2023年业绩实现明显修复，分红比例也有所提升，后续收入端展望

相对平稳，毛利率已进入底部区间，业绩有望延续稳健增长；2）经营方面，公司2023年销售规模跻身行业前五、拿地质量稳步提升，积极把握政策机遇优化资产负债表，持有业务实现稳健发展，综合竞争优势正持续进阶。预计公司2024-2026年归母净利润分别为74.5、82.0、88.7亿元，对应PE分别为11.8X、10.7X、9.9X，尽管表观PE偏高，但PB较低且有上行空间（尤其是剔除前海长久期资产隐含市值之后），维持“买入”评级。

华发股份：

1）短期来看，公司销售拿地积极，增速业内领先，布局核心城市，可售土储充裕保障规模增长；2）长期来看，行业供给格局优化，有望凭借雄厚的财务资源，立足珠海大本营，深耕核心城市，扎实投资，突破千亿规模约束，追求有品质的增长；3）公司三道红线稳居绿档，资金成本下行，广义费用层面有进一步改善空间；4）华发集团积的极增持与定增认购，彰显对上市公司的强力支持。预计公司2023-2025年归母净利润分别为26.0、27.6、30.9亿元，对应PE分别为7.5X、7.1X、6.4X，维持“买入”评级。

非银：市场热度持续回暖，看好行业景气度回升

市场热度持续回暖，看好非银板块景气度持续提升。1）保险板块，监管出台《人身保险公司监管评级办法》，提高风险识别和预警能力，助于提升监管效能，促进行业高质量发展，推动保险公司差异化经营。资产端是当前板块主要矛盾，随着政策持续推出，经济预期有望改善，资产端修复有效带动行业估值快速抬升，推荐中国人寿；2）头部租赁企业在强监管周期市场份额稳定扩张，短期内受监管影响规模增长放缓，但低利率环境有利于息差扩大稳定盈利水平，看好转型周期中特色租赁企业的成长性，推荐江苏金租。

中国人寿：

负债端来看，银行负债成本持续下降，进一步利好保险负债端景气度。公司代理人规模企稳最快，产能显著提升，预计负债端维持稳健增长。资产端来看，国寿作为纯寿险上市标的具备行业第一梯队的敏感性，具备较强的beta属性。预计公司2024年内含价值1.4万亿元，对应PEV估值0.57倍，从资产端弹性及负债端预期来看性价比较高，维持买入评级。

江苏金租：

看好江苏金租在强监管周期下实现市场份额的稳定扩张，低利率环境有利于息差扩大稳定盈利水平。预计公司2023-2024年归属净利润分