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不完备信息市场中的信贷配给*

约瑟夫·斯蒂格利茨安德鲁·温斯

为什么会出现信贷配给呢?最基本的经济学原理告诉我们只有供给等于需求时市场才能达到均衡；如果需求小于供给，价格将会上升，此时，需求将会减少和(或)供给将会增加直到在新的均衡

价格下供给等于需求为止。因此，价格确实在起作用，信贷配给现

象将不存在。然而，信贷配给同失业一样是确实存在的，它们表面

上是由可贷资金的超额需求和工人的超额供给引起的。

解释这些现象的一种方法是将它们区分为长期失衡和短期失衡。在短期情况中，它们被看作是一种暂时的失衡现象。就是说经济在受到了原因不明的外生冲击时，由于劳动和资本的价格(工资和利率)具有某种黏性，在经济由失衡回复到均衡这段过渡期中，就会出现信贷配给和工作岗位配给现象。另一方面，该理论认为，在长期内，失业(超过“自然率”的失业)或者信贷配给是由政府

实施诸如高利贷管制法案或者最低工资法案等措施造成的。①

*相应地发生在贝尔电话实验室公司、普林斯顿大学和贝尔实验室公司。我们十分感谢布鲁斯·格林沃德、亨利·兰德、罗勃·波特和安迪·波斯特维特有益的意见和建议。我们还非常感谢国家科学基金的资助。本文的早期版本曾在197年新汉普郡

斯阔姆湖召开的社会科学数学方法研究会的会议上发表过。

①确实，即使市场不是竞争性的，人们也不希望存在信贷配给。例如，即使排除

超额需求的因素，利润最大化的目标也会驱使具有垄断力的银行提高放款的利率。

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本文希望证明在均衡状态下信贷市场仍会出现信贷配给现象。作为放款者的银行关心的是贷款利率和该项贷款的风险，然而，由银行操纵的利率通过以下两种途径之一会影响到该银行所有放款项目的风险程度：(1)影响潜在借款者的风险程度(逆向选择效应);(2)影响借款者的行动(激励效应)。两种效应都派生于借款市场中的不完备信息，这种不完备信息是在银行评估借款申请后出现的。当价格(利率)影响到交易的性质时，它将不能使市

场出清。

利率之所以具有逆向选择的作用是因为不同借款者的还款概率不同。银行的期望报酬取决于借款者的还款概率，因此，银行十分想弄清楚哪些借款者的还款概率较高。但是，对于银行来说这是十分困难的，要达到这个目的，银行需要使用一系列的甄别措施。借款人愿意负担的利率水平便是众多的甄别措施之一：那些愿意支付高利率的借款人具有较高的风险程度。他们愿意支付更高的利率是因为觉察到他们能够还款的可能性较低。因此，当利

率上升时，借款者的平均风险程度上升，这可能降低银行的收益。

同样，当利率和其他的合同条款改变时，借款者的行为可能会发生变化。例如，利率上升会降低项目成功时的收益。我们将证明利率越高借款者越倾向于投资那些低成功率但成功时报酬较高

的项目。

在完备信息且信息无成本的情况下，银行可以准确无误地掌握借款者采取的所有行动(那些可能关系到放款者报酬的行动)。但是，银行并不能直接控制借款者所有的行为。因此，银行能做的事情只是争取使借款合同既能够吸引到低风险的借款客户又能促

使借款人在采取行动时多考虑银行的利益。

86阿克洛夫、斯彭斯和斯蒂格利茨论文精选

正是由于这些原因，银行期望回报的增加要慢于利率的上升。

如图1所示，当利率上升超过某一值后，银行的期望收益会下降。

我们将银行期望报酬最大化的利率值称为银行的最优利率水平

f。

图1存在使银行期望报酬最大化的利率水平

借款的需求与供给数量由利率决定(后者由p*点处的银行期望报酬决定)。显然，在p*处，资金的需求超过了供给。传统的分析认为，当资金的需求超出供给时，那些借款要求未得到满足的借款者愿意支付更高的利率，如此使得利率水平上升，直到需求等于供给。但事实却是，尽管在p*处需求不等于供给，它却是均衡的利率水平，银行不愿意放款给那些愿意支付比p*更高利率水平的借款人。银行认为，如果以更高的利率水平放款，它们将承受比p*更高的风险，从而使它们的报酬低于在p*处能够得到的报酬。于是，不存在任何动力使得供给与需求相等，因而就出现了信贷配

给。

然而，利率并非借贷合同的惟一条款。借款数量、担保物数

量，及银行要求的借款申请人的净资产水平都将影响借款人的借

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款行为和银行在申请者间的款项分配情况。在第3部分，我们将证明放款者在担保要求超过某一点时会降低其收益，这主要是因为银行要求的担保越多，所有借款人的平均厌恶风险水平将越低。

而在多时期模型里，投资者也将倾向于投资风险更大的项目。

结果，在银行面临一个超额的借款需求时，它提高利率或者增加担保要求并不一定会获利更多。相反，它会拒绝那些与已经得

到借款的借款人没有明显差别的借