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OptimalCapitalStructure:Reflectionsoneconomicandothervalues
ByMarcSchauten&JaapSpronk1
1.Introduction
Despiteavastliteratureonthecapitalstructureofthefirm(seeHarrisandRaviv,1991,
GrahamandHarvey,2001,Bravetal.,2005,foroverviews)therestillisabiggapbetween
theoryandpractice(seee.g.Cools,1993,Tempelaar,1991,Boot&Cools,1997).Starting
withtheseminalworkbyModigliani&Miller(1958,1963),muchattentionhasbeenpaid
totheoptimalityofcapitalstructurefromtheshareholders’pointofview.
Overthelastfewdecadesstudieshavebeenproducedontheeffectofother
stakeholders’interestsoncapitalstructure.Well-knownexamplesaretheinterestsof
customerswhoreceiveproductorserviceguaranteesfromthecompany(seee.g.Grinblatt
&Titman,2002).Anotherareathathasreceivedconsiderableattentionistherelation
betweenmanagerialincentivesandcapitalstructure(Ibid.).Furthermore,theissueof
corporatecontrol2(seeJensen&Ruback,1983)and,related,theissueofcorporate
governance3(seeShleifer&Vishney,1997),receivealion’spartofthemorerecent
academicattentionforcapitalstructuredecisions.
Fromallthesestudies,onethingisclear:Thecapitalstructuredecision(orrather,
themanagementofthecapitalstructureovertime)involvesmoreissuesthanthe
maximizationofthefirm’smarketvaluealone.Inthispaper,wegiveanoverviewofthe
differentobjectivesandconsiderationsthathavebeenproposedintheliterature.Wemakea
distinctionbetweentwobroadlydefinedsituations.Thefirstisthetraditionalcaseofthe
firmthatstrivesforthemaximizationofthevalueofthesharesforthecurrentshareholders.
Wheneverotherconsiderationsthanvaluemaximizationentercapitalstructuredecisions,
theseconsiderationshaveto
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