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港股4月投资策略超配

二季度关注资源品、出口、出行的机会

核心观点行业研究·行业月报

美国：二季度美股或有波动。在以往统计中，美股Q1的涨幅仅为1.3%，而今港股

年Q1的涨幅已经超过了10%。我们认为，今年有两个假设是稳定的，一个是超配·维持评级

全球经济处在基钦周期的扩张期，一个是美国信用的弱化。前者指向的是如果

证券分析师：王学恒

经济在恢复过程中有暂时的波动，则对应的股市的回调是加仓的机会；后者对010

应的是，美元兑商品的弱化（或者商品的走强）可能会持续更长时间。而随着wangxueh@

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资源品价格的上涨，它对通胀的压力将进一步显现，这会打乱原本就不够稳定

的加息节奏。我们测算了1996年以来的8个基钦周期商品的平均走势，数据市场走势

显示，本轮商品本应更早的复苏被去年美联储的加息抑制了，但最终周期上行

而推动商品价格上涨的力量在今年伴随降息预期开始显现，这是需要重视的。

国内：M1同比回暖，工业增加值维持较好水平。2024年经济增长预期目标定

在5%左右，考虑了促进就业增收、防范化解风险等需要，并与“十四五”规

划和基本实现现代化的目标相衔接，也考虑了经济增长潜力和支撑条件，体现

了积极进取、奋发有为的要求。

M1同比增长从2023年12月份的低点1.3%上升至2024年1-2月份的3.6%

（均值），代表了企业端资金面紧张的局面正在好转。工业增加值同比继

续保持6.8%，维持在较好的水平。2月份对北美洲出口同比大幅上升至资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

15.12%，对欧洲出口同比也上升明显，达7.75%。相关研究报告

《港股市场速览-保持耐心，继续等待》——2024-03-31

港股：关注资源品、出口、出行。2季度，国内经济的改善看点在出口以及《美元债双周报（24年第13周）-美联储决议偏鸽强化降息预期，

美债收益率先扬后抑》——2024-03-25

消费的稳健复苏，需要观察的是地产链的景气；但海外的货币政策影响可《港股市场速览-静待市场重新找回节奏》——2024-03-24

《港股市场速览-前方或有颠簸，但方向仍然朝上》——

能是中性的（日本央行加息，美国通胀压力），从资源品的表现看，2季2024-03-17

度美国通胀的压力依然不小，6月份是否能如约降息仍存疑。我们建议：《美元债双周报（24年第11周）-美国就业数据分化，收益率曲

线走陡》——2024-03-11

1、二季度最重要的方向是资源品的上涨，以黄金、铜、石油、电解铝为

代表的板块，一方面它们有一定高股息属性，此外价格的上行将贡献业绩

弹性，这或是Q2的进攻方向，其余的高股息方向可以保持乐观的配置，

但部分金融企业的业绩下修而股价上涨，应关注地产对它们的持续影响；

2、恒生消费中，“出口+出行”的组合依旧是我们看好的方向。除了Q1

取得正收益的，业绩上修但股价却下跌的，符合“出口”或者“上游资源

品涨价”逻辑的，可以关注；

3、恒生汽车中，表现好的如鸿腾精密、福耀玻璃等，也属于“出口”；

随着小米汽车的上市，市场对竞争压力的担忧阶段性靴子落地，二季度应

关注具体车型销量，以及部分车企出海的进展；

4、恒生科技中，大企业目前呈现的是大盘价值股的特征，其估值不高，

业绩稍上修则容易带来一定的超额收益；但由于市场目前风险偏好不高，

中小盘如果不能超预期，则弹性有限；

5、恒生医药中，PE估值的标的相对表现较好，PS估值的创新药目前表现

一般，这需要等待海外政策的明朗以及市场偏好的提升。

风险提示：地缘政治的不确