10月国内外经济形势简评：复苏周期中的波折-20231123-五矿证券-10页.pdf

证券研究报告|宏观点评

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复苏周期中的波折——10月国内外经宏观点评

日期：2023.11.23

济形势简评

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分析师尤春野

报告摘要登记编码：S0950523100001

：021

海外经济景气度边际回踩，主要经济体停止加息。10月全球主要经济体制造

业出现同步回落。美国制造业PMI从9月的49%回落至46.7%，终结了连续：youchunye1@

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三个月的回升。其中很重要的因素在于汽车行业的大罢工对制造业产生较大冲相关研究

击，后续趋势有待于进一步观察。欧洲制造业PMI也由9月的43.4%回落至《中央金融工作会议深度解读》(2023/11/7)

43.1%。海外主要经济体加息周期大概率终止。美欧日央行在最近的会议上均

未加息，且都出现了偏鸽的表态。鉴于近期海外通胀加速回落，多项重要经济

数据也有走弱迹象，我们认为主要国家继续加息的可能性较小。美联储停止加

息的预期促使美元走弱，非美货币集体升值。我们认为随着美联储加息停止的

一致预期逐步确立，美元长周期的下行趋势正在形成，人民币贬值的压力也会

大大减轻。这对于中国资产将有较为明显的利好。

中国经济波浪式复苏。10月制造业景气度边际下滑。工业增加值和PMI数据

均较为疲软。这其中有节假日效应的影响，也有海外制造业共振向下的外部影

响，但同时也反映出国内经济复苏的基础仍不牢固。居民消费弱复苏。10月

社会消费品零售总额同比增长7.6%，较9月上升2.1个百分点。但这是去年

10月疫情影响下的低基数所导致的同比读数较高。以两年平均同比来看，10

月同比增速较9月下降了0.5个百分点至3.5%。消费有三个结构性亮点：一

是房地产后周期类消费明显回暖，对应二手房销售高增及商品房竣工较好。二

是汽车销售仍然较强。三是通讯器材销售额增长较高，可能与近期很多旗舰机

型上市有关。投资增速回落，地产拖累较大。1-10月固定资产投资累计同比

增长2.9%，较1-9月下降0.2个百分点。我们推算10月制造业投资增速较9

月下降1.66个百分点至6.2%。这其中可能有季度末冲量后下季度初的自然

回落。我们推算10月基建投资（不含电力）增速较9月下降1.25个百分点

至3.71%。基建增速较低体现出地方政府仍然深陷债务困境。但中央增发1万

亿国债将对未来一年内的基建增速有明显的拉动。此外，全口径基建相比不含

电力口径的基建始终高出较多，反映出新能源等电力基建投资较为旺盛。1-10

月房地产投资累计同比下降9.3%。我们推算10月房地产投资当月同比下降

11.3%，与9月基本持平。房企拿地和新开工面积持续下降，预示着未来一段

时间内房地产投资可能仍将处于低位。出口冷而进口热。10月出口超预期下

降，同比下降6.4%。不过手机、汽车出口表现较好，反映出中国在高附加值

产业链的出口竞争力正在增强。10月进口同比增长3%，由负转正并大超预

期。我们认为中国经济复苏的趋势并未终止，未来经济的主要动力有三方面：

第一，居民消费意愿出现明显改善。第二，制造业进入补库存周