轻工造纸行业研究：它博会召开关注头部国产品牌势能提升，纸浆板块罢工结束供给端扰动暂减弱.docxVIP

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轻工组

分析师：张杨桓(执业S1130522090001)

zhangyanghuan@

分析师：尹新悦(执业S1130522080004)

yinxinyue@

它博会召开关注头部国产品牌势能提升，纸浆板块罢工结束供给端

扰动暂减弱

行业观点更新：

?家居：内销方面，虽然3月以来渠道经销商调研反馈接单相对较弱，但根据国金数字未来实验室数据显示，3月家居卖场客流量指数同比、环比均回升较为明显，已接近19年月度客流量均值。客流量作为相对前瞻指标，在流量不弱的情况下，考虑后续月度接单基数不高，整体对于终端接单增长或可不必过于悲观。本周索菲亚发布23年业绩，索菲亚品牌收入同比+11%（客单价+6.3%），验证我们此前判断，依托多品类运作提升“客单价”的路径将成为各品牌增长的核心驱动力，行业经营门槛与难度加大，行业集中度有望迎来加速提升。外销方面，3月中国家具出口金额（美元计价）同比-12.3%，主因基数相对较高（后续月度基数明显下降），环比仍有增长，延续我们此前观点，考虑美国补库周期叠加后续降息预期，24H1中国家居出口均有望保持较高景气度。整体来看，家居板块我们依然推荐：1）具备品类融合能力、整装渠道布局领先的大家居龙头企业；2）代工+品牌出海逻辑较为顺畅且估值仍较低的企业；3）仍具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业。

?新型烟草：本周思摩尔发布一季度业绩，24Q1全面收益总额同比增长5.6%至3.1亿元，盈利增长较为稳健。延续此前判断，公司艰难时刻将过，新增长点逐步显现。海外市场来看，1）菲莫正加速在美国的IQOS销售布局，国内相关HNB产业链有望受益；2）德国4月1日通过大麻法案，德国大麻合法化进程加速，思摩尔特殊用途雾化设备有望受益；3）海外一次性烟监管越发趋严，后续合规换弹式产品份额有望逐步回升。国内市场来看，电子烟行业专项检查正在进行中，在执法趋严及口味逐步优化的背景下，后续合规产品销售依然有望延续逐季回升趋势。

?宠物：第四届它博会召开，产品工艺创新向深处迈进，头部上市公司在产品差异化构建/运营优势彰显，建议持续关注国产宠食龙头品牌投资价值。产品创新层面：更纵深化发展，表观的配方更迭速度和前两年相比略有减弱迹象，高鲜肉→冻干/烘焙工艺创新，打差异化的点在于①产品口味多样化和更丰富；②对配方的诠释更深入（如烘焙工艺优化、冻干）；品牌格局：国内头部品牌公司渠道运营优势领先充分显现（乖宝、顽皮等位置人流/活动/直播位比纯进口代理品牌ziwi、k9等强很多）；皇家/冠能强调自身专业系列（功能+处方粮）差异化优势显著且具备定价权。

?造纸：短期罢工对纸浆生产端的影响基本结束，斯道拉恩索/UPM已逐渐恢复其芬兰工厂的生产。根据隆众资讯，北欧浆厂芬林芬宝4月无量供应中国市场，4月Mercer针叶浆报价820美金（环比+50美金，幅度+6.5%）。尽管本轮更多是成本驱动型涨价，但短期纸浆上移的确定性带动纸价上涨预期较前期更明确，当前文化双胶/白卡/生活纸较2月初上涨+200/持平/+300元/吨，涨幅节奏&幅度差异来自供给格局/阶段性需求（1H为包装纸消费淡季）。重点关注具备纸浆&木片自供能力的头部纸企。

?出海：根据海关总署，1Q跨境电商进出口增长9.6%，其中，跨境电商海外仓出口增长11.8%。近期亚马逊官网推出“COSMO”新算法作为补充，我们认为这对卖家精细化运营要求更高，持续推荐具备优秀管理运营能力的品牌型跨境卖家、海外仓等跨境基础设施标的。

投资建议

?家居板块：推荐顾家家居（软体+定制品类融合销售加速，外销拖累已消除）、森鹰窗业（零售渠道加速扩张叠加新品类快速起量，正迎加速发展期）；

?造纸：推荐太阳纸业（优质浆纸一体化龙头，文化纸旺季提涨落地顺利，前瞻性木片布局中长期逐步解除上游资源约束）

?跨境出海：推荐乐歌股份（跨境电商基础设施产业链标的，海外仓利润率释放+新仓投放高速成长，跨境主业受益拓品类带动客单提升）；推荐名创优品（直营模式探索成功打开北美成长天花板，主题大店2.0模式开启国内高质成长）。

风险因素

?地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。

行业周报

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