债券周报：理财驱动行情还有多大空间,.docxVIP

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证券研究报告债券周报

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【债券周报】

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理财驱动行情还有多大空间？

——债券周报?一、4月以来市场运行比较符合预期，有利空扰动因素但未形成趋势逆转

（1）扰动因素一：供给。尽管供需结构在方向上逐步向均衡水平修复，但短期供给尚未放量，4月政府债券净融资或在1400亿-5200亿（取决于特别国债是否落地），关注特别国债落地后机构“欠配”可能加速缓解。（2）扰动因素二：通胀。有色价格上涨但通胀压力可控，需求端的趋势性改善待等验证，本周螺纹钢库存去化斜率加快，但水泥发运率仍显著低于季节性。（3）扰动因素三：货币收敛预期。央行提及“长债利率”引发市场担忧情绪，但资金价格仍较为稳定，DR007回归政策利率附近窄幅波动，均衡偏松的资金环境及理财规模季节性攀升为短端行情创造条件。

综合来看，4月以来债市运行整体稳定，长端收益率在2.3%下方位置盘整，“钱多”驱动资金寻找相对比价更好的期限进行配置，其中体量较大的理财资金进场驱动的短端行情表现凸显。

?二、4月理财驱动行情还有多大空间？

理财规模显著增长，短端行情快速演绎。（1）4月理财规模快速增长常会成为短端行情的重要驱动，且今年理财规模增长更为显著。截至4月14日，理财规模环比增长1.79万亿，体量明显强于往年。从二级买债数据来看，跨季后第二周，理财增配开始放量。（2）从市场表现来看，今年4月短端行情演绎更快、幅度更大。动态视角看，存单、大金融、信用短端品种收益率均有明显下行，4月以来累计下行幅度达15-20bp，已接近往年全月累计情况。利差水平看，存单和商金债信用利差与2022年4月末接近，但高于2023年4月末时水平，短端情绪延续的情况下，或仍有一定挖掘机会。

?三、债市策略：关注5-7y凸性配置价值，以及理财驱动下的短端行情演绎

1、长端：供给放量“悬而未决”，关注5-7y品种的凸性配置机会。短期即将进入特别国债落地的窗口观察期，预计机构观望情绪可能加重，若供给放量推动出现收益率的快速上行调整，10年期国债接近2.4%则性价比明显回升，可逐步拉长久期积极布局。但在市场条件未明朗之前，警惕超长端调整风险，可关注1-10y曲线凸点性寻找配置机会。目前5-7y具备骑乘收益增厚下的较高配置性价比，其中6y较优，负债稳定的资金可以积极关注。

2、短端：（1）存单与1y国债的价差处于40%附近，相较于其他品种性价比更高，不过下行空间或也相对有限。一方面，存单定价已逐渐回归利率互换附近，大幅下行突破或有一定阻力。另一方面，受限于税期不确定性的影响，若资金宽松空间难进一步打开，存单定价或仅有小幅下行空间。

（2）其他期限品种而言，国债3-2y期限利差相对偏高，可关注其利差压缩机会。对于负债端稳定性偏弱、流动性要求更高的账户，关注3y品种的凸性配置价值；目前3-2y国债期限利差处于88%左右的偏高分位数位置，