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离岸与在岸汇率对利率的影响机制

——汇率专题研究（一）

2024年4月15日

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核心观点

●离岸汇率、离岸拆借利率向在岸汇率和利率传导路径的特性：

●有效路径：离岸汇率在岸汇率在岸汇率与中间价偏离度贬（升）值预期“利率平价”机制影响国内

货币市场利率。具体逻辑：

1）人民币离岸汇率对在岸汇率具有较强的影响力，表现为离岸对在岸具有领先性和同步性。贬值期，离岸与在

岸汇率点差基本为正；升值期，离岸与在岸汇率点差基本为负。而且，贬值期二者点差更为显著，离岸对在岸引

导性更大。

2）在岸即期汇率与汇率中间价的偏离度，某种程度上反映贬值（升值）预期，可以作为贬值（升值）压力指标。

3）从经验数据看，在贬值预期偏强、压力持续存在的时间段，“利率平价”机制下国内货币市场利率会有所回

升。其中，央行的可能政策选择：边际上收紧流动性，不一定是加息政策，更多是流动性量的调控。

●无效路径：在资本项有效管理下，离岸人民币拆借利率与国内货币市场利率相关性不强。

●未来展望：

美元：美国通胀再次回升预期下，美联储降息推迟，美元指数保持强势[105,110]；

人民币：灵活应对美元走强。当前，贸易增速有所回升、顺差相对稳定增长，金融机构外汇存款增加，资金出现

流入，具备灵活应对的条件。可能情景：人民币对美元有所贬值，但对其他主要货币不同幅度地升值，人民币汇

率指数总体保持稳定。

国内市场利率：如果即期汇率与中间价持续偏离，将可能带动国内货币市场利率有所回升。

●风险提示：地缘政治不稳定，宏观经济出现超预期变化。

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图示：传导路径

资料：WIND资讯，华西证券研究所3

目录

contents1美国二次通胀使得美元维持强势

2从离岸汇率到国内利率的传导

3离岸拆借利率与国内市场利率关系

4风险提示