中国媒体行业市场前景及投资研究报告：阿里影业,猫眼娱乐，口红经济,票房.pdfVIP

中国证券研究

2024年4月18日

中国媒体行业

阿里影业和猫眼娱乐：口红经济中的平价股

虽然2024年初以来阿里影业和猫眼的电影票分销业务增势已因高基数而陷

入停滞，但其内容制作业务的发展趋势看来不同，其中猫眼年初迄今的命中

率较高。内容制作存在固有的偶然风险。例如，一部制作成本约3亿元的电

影可能会亏损，也可能在成为热门后带来高额利润。根据猫眼专业版的数据，

阿里影业和猫眼都参与了2024年初迄今电影票房冠军《热辣滚烫》的发行；

但年初迄今两家公司的股价表现各异，猫眼跑赢中概互联网指数10个百分

点，阿里影业则跑输该指数6个百分点，这可能是因为猫眼在年初迄今的十

大热门影片中的命中率较高。展望未来，我们认为线下演出票务分销将成为

阿里影业和猫眼的下一个增长引擎，而阿里影业收购大麦网后将拥有更强的

竞争地位。因此，在我们看来近期股价回落使阿里影业比猫眼更有吸引力。

本报告分析了行业短期和长期前景以及公司在盈利能力、增长前景和资金流

方面的具体情况。我们发现：

行业增长势头未变，增长点则从电影票分销转向线下演出票务分销。

行业短期财务表现可能不及预期。

阿里影业和猫眼的相对利润创造能力即将出现反转。

“

增持”阿里影业和猫眼。我们给予两家公司的估值均为13倍的2025财年

预期市盈率（高于此前的12倍，原因是今年演出票务业务增长强于预期）

，介于海外上市的两大媒体公司——腾讯（14倍）和（8倍）之间。

我们给予阿里影业截至2024年12月的新目标价为0.59港元（原为0.55港元

），猫眼的目标价仍为12港元，分别存在28%和39%的上行空间。我们认

为阿里影业和猫眼对于在口红经济中寻找舒适感的消费者来说是平价投资。

维持“增持”评级。

股票评级和目标价

市值评级目标价

公司名称代码(百万美元)货币股价新旧新截至日期旧截至日期

阿里影业1060HK1,456港元0.43增持未变化0.5924年12月0.55未变化

猫眼娱乐1896HK1,368港元9.40增持未变化12.0024年12月未变化未变化

资料:公司数据，BloombergFinanceL.P.，摩根大通估算。所有股价截至2024年4月17日

投资主题

行业增长势头未变，增长点则从电影票分销转向线下演出票务分销。基于最新

行业数据（参见图1和表1），2023年强劲复苏的中国娱乐行业今年仍呈增长

态势，2024年1季度电影票房同比增长4%，演出门票收入同比增长117%。

展望未来，我们认为行业增长将主要由线下演出票务分销（而非电影）推动，

原因是音乐会等演出市场的供需并不平衡。

行业短期财务表现可能不及预期。我们的最新调研（参见表2和表3）显示，

年初迄今阿里影业和猫眼的票房前十影片命中率明显低于去年（2023年阿里影

业为5部/猫眼为8部，而2024年初迄今阿里影业为1部/猫眼为5部），在我

们看来这可能会造成两家公司的2024日历年内容收入双双下降。因此，我们

将猫眼的2024日历年内容