生物股份(600201)二次创业战略期，把握行业扩容机会.docxVIP

证券研究报告动物保健增持#(维持）生物股份

证券研究报告

动物保健

增持

#

(维持）

生物股份（600201）

二次创业战略期，把握行业扩容机会

2024年04月17日

投资要点

市场数据

公司研究

深度研究报告

市场数据日期

2024-04-17

收盘价（元）

8.86

总股本（百万股）

1120.37

流通股本（百万股）

1120.37

净资产（百万元）

5324.21

总资产（百万元）

6799.78

每股净资产(元)

4.75

来源：iFind，兴业证券经济与金融研究院整理

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分析师：

纪宇泽

jiyuze@S0190522080004

二次创业，力求走出发展瓶颈期：公司因曾推出高品质口蹄疫疫苗，摆脱行业低端同质化产品竞争困境，创造近十年辉煌时期，2017年整体营收达到峰值（约19亿元），较2010年翻三倍。后受竞争格局恶化且下游养殖环境变化影响，公司营收始终无法突破20亿关口。当前公司面临的主要问题在于主力产品竞争力大幅削弱，且未有差异化同量级大单品补位。公司在近几年开始二次创业，持续打磨新管理团队，同时重点加大研发投入，力求从源头破局，走出行业同质化竞争严重的困局；此外公司优化营销模式强化销售能力，全方位提升公司竞争实力。

口蹄疫疫苗作为基本盘，或因政采退出有小幅增量：受前期价格战影响，口蹄疫疫苗市场整体销售均价有所下降，尽管当前售价已基本止跌，短期内市场销售规模缩量已成既定事实。但随着2025年政采苗由“先打后补”全面替代，预计公司销售的猪用政采苗份额或将由市场苗完全承接，考虑市场苗销售单价相对较高，该部分替代或为公司带来新增量。

中期维度，非瘟疫苗等新大单品或为公司持续提供增量：（1）非瘟疫苗：考虑该疫苗品种在中性预测下将为市场带来约100亿元的销售规模扩容。公司参与的中科院非瘟亚单位疫苗技术路线已提交应急评价申请，如顺利获批上市，将打破市场无非瘟疫苗产品的现状，或为公司业绩带来可观增量；（2）反刍类疫苗：公司依托内蒙古自治区的地缘优势，反刍类疫苗始终保持行业领先。公司布局的管线中有较多潜在大单品（如牛支原体活疫苗、牛轮状病毒灭活疫苗等），如陆续顺利获批上市将推动反刍板块保持高增，巩固行业领先地位。

长期视角，公司提前布局第三代疫苗，致力打造动保行业领先mRNA疫苗生产线：得益于新冠疫苗全球范围的应用，mRNA作为第三代疫苗，其技术路线的先进性和可行性已被验证。公司目前在该领域已掌握大量有效数据，未来将通过与行业资深专家以及商业化公司的深度合作，把握先发优势、利用新技术进行产品升级迭代，为公司二次创业提供新的驱动力。此外公司打造AI+合成生物学创新平台，与陈润生院士团队联合创新，聚焦前沿生命科学技术的研究探索，希望通过AI智能技术与合成生物学的深度融合，打造第四代数字化疫苗，推动动保行业持续发展。

投资建议：短期角度，公司的非口蹄疫疫苗产品圆环、圆支持续放量，布病疫苗持续迭代、渗透率进一步提升，公司业绩表现有望保持增长态势；中长期角度，非瘟疫苗的落地上市或将带动行业扩容，公司有望在新一轮扩容机遇下乘风而上，同时未来几年公司在反刍疫苗管线的产品或将陆续获批落地，助力其保持反刍疫苗板块领先地位。我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.85、3.83、5.07亿元，基于2024年4月17日收盘价，对应PE分别为34.8、25.9、19.6倍，维持“增持”评级。

风险提示：动物疫情复发风险、市场竞争加剧风险、产品研发风险、生物安全风险、产品质量风险、政策变动风险。

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明

深度研究报告

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-2-

主要财务指标

会计年度

2022

2023E

2024E

2025E

营业收入(百万元)

1529

1844

2144

2500

同比增长

-13.9%

20.7%

16.2%

16.6%

归母净利润(百万元)

211

285

383

507

同比增长

-44.9%

35.3%

34.2%

32.5%

毛利率

55.2%

59.2%

60.7%

62.1%

ROE

4.2%

5.4%

6.9%

8.5%

每股收益(元)

0.19

0.25

0.34

0.45

市盈率

47.1

34.8

25.9

19.6

来