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证券研究报告|公司深度|工程机械
徐工机械(000425)报告日期：2024年04月21日
徐工机械风险敞口真的大吗？工程机械主机厂比较研究
——徐工机械系列深度报告（一）
投资要点投资评级:买入(维持)
❑“新徐工”效益逐步凸显，出口、矿山机械等驱动增长
1）出口：全球竞争力逐步凸显，2020-2023H1境外业务收入占比分别为8%、15%、分析师：邱世梁
30%、41%，占比逐年提升。公司境外收入2020-2022年CAGR为114%，高于国内执业证书号：S1230520050001
挖掘机出口销量78%的复合增速。qiushiliang@
2）内需：国内工程机械需求有望筑底向上。基于挖机8年更新高峰期，叠加大规模分析师：王华君
设备更新行动方案助力，预计2024年国内挖机更新需求有望逐步触底改善。执业证书号：S1230520080005
wanghuajun@
3）核心产品市占率持续提升：2022年挖掘机市场占有率持续提升；装载机行业第
一；起重机械全球第一。公司目前15个主机产品占有率国内行业第一。矿机、高机分析师：何家恺
等战略新兴产业收入快速增长执业证书号：S1230523080007
hejiakai@
4）混改+重组+股权激励，看好长期盈利能力提升。
❑徐工机械风险敞口有多大？
基本数据
市场关注一：徐工资产负债率较高？
收盘价￥7.35
答：2022年混改后徐工机械资产负债率提升较快。2023Q3资产负债率在工程机械四总市值(百万元)86,848.82
家主要主机厂中（徐工机械、三一中国、中联重科、柳工）最高。但拆分来看，徐工
总股本(百万股)11,816.17
机械2017-2023Q3经营性负债/总资产指标，保持行业第一水平。体现徐工负债中拥
有较多的供应商及客户占款，侧面体现其较强的经营管理能力。股票走势图
市场关注二：徐工表外风险敞口多大？徐工机械深证成指
答：徐工机械表外风险敞口位居四家主要主机厂第一。但徐工表外风险敞口较大与其13%
4%
主要合作的融资租赁公司股权属性有关。徐工日常主要通过江苏徐工工程机械租赁有-5%
限公司和江苏公信资产经营管理有限公司进行融资租赁业务，因两者隶属母公司徐工-13%
集团，其产生的融资租赁担保回购余额并未统计入资产负债表。-22%
-30%
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