造船行业2024年3月订单总结：新船二手船价格齐涨，油轮散货手持订单运力占比仍处历史低位，关注订单显著改善的中国重工-240416-申万宏源-43页.docx

新船二手船价格齐涨，油轮散货手持订单运力占比仍处历史低位，关注订

单显著改善的中国重工

——造船行业2024年3月订单总结

A0230519010004证券分析师：闫海

A0230519010004

2024.4.16

资料来源:Clarksons(克拉克森数据库），申万宏源研究3

《核心观点

.预计2023年起，中国船舶新船交付将大幅上升，2024年起逐步释放利润

?根据3月中国船舶集团手持订单统计，预计中国船舶集团2024年交付运力548万CGT，同比下跌10%。

?新造船价格从2021Q1开始上涨，以2020Q4新造船价格指数为基点，2021Q1、Q2、Q3、Q4相比2020Q4分别上涨了4%、11%、21%、22%。2021年新签船舶大部分将于2023、2024年交付。2022H1、2022H2、2023H1、2023H2、2024H1、2024H2交付订单中，2021年之前签约的订单占比为84%、82%、62%、19%、3%、0%，低价订单的占比逐渐减少，2023年下半年开始，高价订单利润释放开始。

.投资分析意见：在业绩大幅释放前使用P/Orderbook（市值/民船手持订单金额）相比P/S估值法更领先。当前市值/手持订单金额估值仍处于历史较低分位，不考虑军工订单，按照市值/民船手持订单金额估值体系，历史中国船舶P/Orderbook在0.5-4倍区间，当前中国船舶P/Orderbook估值仅0.94，距离景气周期1.5倍以上空间充足，强调中国船舶“买入”评级，关注中船防务、中国重工。

.风险提示：民船新接订单不及预期；航运景气度下滑；钢价大幅上涨，人民币大幅升值，东南亚国家进入带来行业竞争加剧。

资料来源:Clarksons(克拉克森数据库），申万宏源研究4

《核心预期差

.市场认为：造船企业利润释放节奏拖沓，弹性不足。

.我们认为：造船企业利润释放核心源于毛利率改善，2H2021船价大幅上涨后的高价订单将陆续交付。

?高价订单交付角度：根据克拉克森数据，截至2024年4月5日，新造船价格指数较年初提升1.1%，船价持续上行，

当前船价对应船厂利润已经处于历史较好水平。本轮造船价格上涨从2021Q1开始，2H2021年以来中国船舶签订的高价船订单在2022H1、2022H2、2023H1、2023H2、2024H1、2024H2的交付占比为0%、4%、2%、15%、50%、78%，高价订单占比逐渐提升，利润释放仍需耐心。

?手持订单及合同负债角度：新签订单快速增长，手持订单持续累积，合同负债快速累积。公司2023Q3承接民船造船订单63艘/325万载重吨（加权口径），同比增长378%，合同负债增加73.6亿元，环比增长13%。据克拉克森，预计中国船舶Q4交付33艘/170万载重吨（加权口径），除多用途重吊船及豪华邮轮外，Q4交付船舶接单时间区间为2021年1月-2022年8月，环比Q3价格指数均值提升9.8%。

.市场认为：环保新规约束不严，新能源船替代逻辑缺乏催化。

.我们认为：新能源替代传统能源是长期必然趋势，环保因素强化替代需求。2024年3月新签订单中，非传统燃料船占比73%。考虑到应用场景，未来可能存在多种燃料方式并存的格局，新能源船替代传统燃料船仍是行业的长期趋势。

落但集装箱船订单量维持

.西方船东对航运脱碳决心明显，船队更新意愿更加明确，体现在：

.预期差3：市场认为，钢价等成本端上涨是船价上涨的核心因素，造船需求持续性存疑

?现实情况：钢价