一季度%263月份经济数据解读：5.3%25增速背后的喜和忧-240418-大同证券-14页.pdf

2024年4月18日

5.3%增速背后的喜和忧

——一季度3月份经济数据解读

核心观点

大同证券研究中心

5.3%固然可贺，但经济可能尚未彻底走出前低。今年一季度

经济“开门红”如期再现，这是政策发力、外需改善，以及分析师：杨楠

部分统计方法可能带来的技术性因素共同推动的结果，取得执业证书编号：S0770524040002

这样的增长殊为不易，但价格和产能利用率等指标显示经济邮箱：yangn@

恢复基础并不牢固，有效需求不足和部分行业产能严重过剩

的矛盾依然显著，经济尚未完全走出前期低迷态势，扩大内

需的急迫性不容忽视。地址：山西太原长治路111号山

西世贸中心A座F12、F13

消费向常态回归造成社零增速波动。3月份社零增速的大幅网址:

回落更多是由于消费向常态回归下节奏错位所致，4月份可

能就会出现较明显回升，不宜对增速的起伏过分解读。但需

相关研究

要注意，今年消费增长的确面临一定逆风环境，失去低基数

和“报复性”需求的拉动，在居民资产受损和就业收入慢修《严字当头，供需平衡下价值投

复的背景中，消费动能的夯实还需多方政策从供需两方形成资或大行其道-新“国九条”点评》

合力来保障。

投资增长仍需政策加力夯实。当前投资增长的核心动能来自

制造业，政策引导仍将是制造业投资高增的重要保障；房地

产行业仍在寻底，短期很难指望内源性融资成为打破僵局的

突破口，房地产资金循环下的信用负反馈仍在演绎，行业拐

点的出现仍需进一步观察；基建投资宏微观背离加剧，随着

项目筛选、审批的加快，开工建设的提速，项目端约束的缓

解与地方专项债发行节奏加速配合，实物工作量的形成有望

带动相关高频数据走强。

生产结构新旧动能分化。3月份工业增加值增速回落，这一

方面受需求边际有所回落的影响，另一方面也受去年同期疫

情过峰、产业链恢复抬升基数的拖累。从具体行业来看，工

业生产结构中新旧动能分化加剧，受传统投资需求低迷拖累

的煤炭黑色行业增加值下滑较大，高技术产业增加值同比逆

势提升，生产活动较为旺盛。

5.3%的一季度GDP增长固然可贺，为全年5%的经济目标实现

开了好头，但多项数据显示经济恢复基础并不牢固，经济或

尚未完全走出低迷态势，在内生动能偏弱的背景下，经济恢

请仔细阅读报告最后的重要法律申明114

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2024年4月18日

复较为依赖政策刺激和外需拉动。边际上看，3月份数据的

波动并不完全对应经济的明显走弱，这或是经济走向正常化

的必经之路，我们对此并不过分悲观，随着各项政策的落地

显效以及节奏的错位支撑，4月份数据有望看到改善。

风险提示：经济走势不及预期、企业年报数据不达预期、

地缘政治风险超预期加剧。

请仔细阅读报告最后的重要法律申明214

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