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证券研究报告|首次覆盖报告

2024年04月27日

万润股份（002643.SZ）

三拐点共振，合成材料平台估值重塑

高性能化学品合成平台，三拐点共振。公司深耕高难度有机合成超过三十年，买入（首次）

现已拥有约10000种化合物的生产技术，其中约4000种已投入市场。站在股票信息

当下，公司有望迎来三重拐点。拐点一：过去，公司主要生产上游单体，现

顺着产业链向下延伸至材料端，增厚盈利；拐点二：过去，公司主要收入来行业电子化学品Ⅱ

自海外，当前在下游重磅战略投资者的参股扶持下，集中发力进军国内市场，4月26日收盘价（元）11.31

奏响自主知识产权材料最强音；拐点三：过去，公司产品用于LCD、柴油车总市值（百万元）10,519.50

尾气净化等传统下游，现发力于OLED、半导体领域先进材料。公司目前市总股本（百万股）930.11

值对应2023年利润仅13.8倍PE，当下处于过去五年以来最安全的估值水其中自由流通股（%）97.05

平，其新业务领域目前可比公司PE普遍在40至50倍，新产品起量后，有30日日均成交量（百万13.95

望实现估值重塑与业绩成长的双击。股）

股价走势

OLED中间体全球龙头，进军高盈利终端材料。苹果预计于2024年起在中

尺寸产品切换OLED显示，有望成为OLED渗透的重要催化。在明确的产业万润股份沪深300

趋势下，京东方、三星等头部面板厂商加速布局8.6代产线，其单线的OLED9%

有机发光材料用量可达传统6代线的4倍以上，远期带来百亿级新增材料需0%

求。子公司九目化学为OLED升华前材料全球龙头，子公司三月科技是OLED-9%

终端材料的新势力，2023年营收同比增长73%。公司有望充分受益β上行。-18%

-27%

三箭齐发，打造高性能PI产品矩阵。PI具有优异的机械、耐候、电化学性-37%

能，被誉为高分子材料“皇冠上的明珠”。目前国内PI产品主要集中于中-46%

低端电工级薄膜领域，高性能特种材料长期由外企垄断。公司聚焦TPI、PSPI、2023-042023-082023-122024-04

TFT-PI三大高性能PI，下游涵盖光通信、新型显示、半导体领域，与行业

传统玩家形成错位竞争，引领材料国产化。目前公司PSPI、TFT-PI已实现

下游认证及供应，蓬莱TPI产能放量可期，同时布局高端PEEK材料。作者

分析师杨义韬

光刻胶上游原料国产化先锋。树脂是光刻胶的核心骨架，成本占比超50%，