20240426-信达证券-国药现代-600420-公司深度报告：原料药制剂一体化央企化药平台，改革提效盈利能力有望提升.pdf

原料药制剂一体化央企化药平台，改革提效盈利

能力有望提升

[Table_CoverStock]

—国药现代(600420)公司深度报告

[Table_ReportDate]

2024年04月26日

[Table_CoverAuthor]

唐爱金医药行业首席分析

师

S1500523080002

tangaijin@

[Table_CoverReportList]

证券研究报告[Table_Title]

原料药制剂一体化央企化药平台，改革提效

公司研究盈利能力有望提升

[Table_ReportType][Table_ReportDate]

公司深度报告2024年04月26日

本期内容提要:

[Table_StockAndRank]

国药现代(600420)国药现代为国药集团旗下的化药工业平台，经过多年的发展和整合已经形成

投资评级买入中间体原料药制剂一体化实力化药平台性工业企业，我们认为公司当期盈利

水平有提升空间，借力央企提质增效改革利润端有望加速增长。

上次评级

（1）制剂业务：仿制药集采降价压力渐缓，精麻类制剂为增长亮点。公司制

剂业务2023年收入68.34亿，营收占比56.62%，主要有抗感染类、心血管

国药现代沪深300

[Table_Chart]类、泌尿生殖系统类、精神神经麻醉类、骨骼肌肉类、消化道及代谢类等。

10%2018年以来国内仿制药集采降价，公司拳头产品头孢克肟、硝苯地平控释片

0%

-10%等大品种降价导致2018年至2023年公司制剂总规模维持在68-81亿体量，毛

-20%

-30%利率由65.12%下降至50.33%，同时公司整体销售费用率从2019年的29.6%下

-40%降至2023年的17.84%，集采降价承压下盈利保持整体稳定。我们认为受益瑞

-50%

23/0423/0823/1224/04芬太尼、盐酸米那普仑片等精麻药物快速增长，制剂业务有望企稳。

（2）上游中间体原料药业务，抗感染中间体原料药竞争格局较好，盈利能力

资料来源：聚源，信达证券研发中心有望提升，生殖特色原料药稳健增长：①全资子公司国药威奇达主营抗感染

类原料药中间体6-APA、克拉维酸、阿莫西林等抗感染药物，公司近年来主

[Table_BaseData]要品种销量整体保持平稳，主产品公司市场份额居前，其中6-APA，阿莫西

公司主要数据

收盘价（元）10.68林、阿奇霉素等产品价格自2019年以来市场价格持续走高，我们认为市场经

52周内股价波动区间13.88-7.96过多年的充分竞争和淘汰，目前基本形成稳固的少数寡头竞争格局，价格体

(元)系有望维持现有的动态平衡，如其中6-APA已形成三寡头竞争格局，价格从

最近一月涨跌幅(％)20.27

总股本(亿股)13.