杭齿前进(601177)船用齿轮箱领先企业，风电业务有望迎来增长-东北证券[韦松岭]-20230924【10页】.docx

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杭齿前进(601177)通用设备/

杭齿前进(601177)通用设备/机械设备发布时间：2023-09-24

证券研究报告/公司动态报告

船用齿轮箱领先企业，风电业务有望迎来增长

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报告摘要：

公司成立于1960年，从齿轮箱出发多领域扩展业务。公司成立以来始终专注齿轮箱的研发生产，自上世纪80年代以来，公司在自主开发的基础上，引进国外先进技术，实现二次创新，产品领域从单一的船用齿轮箱扩展到船舶推进系统、工程机械变速器、风力发电及其他新能源齿轮箱、农业机械变速器、粉末冶金制品、汽车变速器、轨道交通传动装置、特种产品、工业齿轮箱、大型高精零部件等十大类千余个品种。

船用齿轮箱为公司第一大核心业务，造船完工量加速上行或使公司受益。公司在招股说明书中披露公司2009年船用齿轮箱国内市场占有率第一，达到65.5%，当前公司在船用齿轮箱领域市占率依然保持在50%以上，领先地位显著。根据中国船舶工业行业协会统计数据，2023上半年船舶工业保持了良好发展势头，船三大指标全面增长，上半年全国造船完工量2113万载重吨，同比增长14.2%，新接订单量3767万载重吨，同比增长67.7%；截至6月底，手持订单量12377万载重吨，同比增长20.5%。此外，今年二季度国内造船完工量和新签订单量环比一季度均有大幅增长，公司的齿轮箱产品一般在新船安装阶段交付船厂，造船完工进度加速或使公司船舶齿轮箱拿单速度加快。

非船舶业务中，风电为未来业绩重要增量来源。公司是国内最早进入风力发电齿轮箱行业的企业之一，经过20多年的持续发展和技术沉淀，形成了功率范围从100kW到8MW、增速比最大到200的全系列风电增速箱，产品具有可靠度高、性价比高等特点。基于平台开发的2.X、3.X、4.X、5.X、6.X、7.XMW齿轮箱可以满足市场上主流双馈和半支驱风电机组。Wind数据显示，2023年1-8月我国新增风电装机量达到28.92GW，同比大幅增长79.2%，装机量重回上行通道有望拉动风电齿轮箱需求，进而使得公司的风电业务迎来增长。

盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.49、2.81和3.15亿元，对应PE值为15、13和12倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：坏账风险；技术更新及产品开发风险；盈利预测与估值模型失效

财务摘要（百万元）2021A2022A

2023E

2024E2025E

营业收入2,1402,1962,2092,5832,976

(+/-)%11.55%2.62%0.58%16.93%15.21%

归属母公司净利润150209249281315

(+/-)%62.87%39.62%19.08%12.52%12.41%

每股收益（元）0.370.520.620.700.79

市盈率

24.04

15.61

14.95

13.29

11.82

市净率

1.83

1.53

1.58

1.41

1.26

净资产收益率(%)

7.32%

10.21%

10.55%

10.61%

10.65%

股息收益率(%)

0.24%

0.76%

0.00%

0.00