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证券研究报告|宏观经济研究2023年09月24日

宏观定期

高频半月观—地产销售改善，成色几何？

近半月，地产销售面积有所改善，原油、煤炭等大宗价格明显回升，可能对生产有所拖累，后续经济、政策会怎么走？按照最新框架，本文基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6大维度进行跟踪。本期为近半月（2023.9.11-2023.9.24）高频跟踪。

核心结论：基于“6大维度”高频数据，近半月最大变化在于：18个重点城市二手房销售持续改善、且显著强于季节规律，但30大中城市新房销售未超出季节性范畴、房企拿地也延续偏弱，指向近期松地产政策对二手房成交有提振，但对新房销售和开发商积极性的带动效果尚未显现；此外，近半月石油、煤炭等大宗价格明显上涨，南华综合指数创历史新高，出行、电影等消费则有所回落。整体看，结合8月以来PMI、高频等诸多数据表现，我国经济环比企稳的迹象增多，但难言本质改善、仍处“经济底”，后续大概率还有政策，可能分三阶段：近一个月（一线松地产、化债、城中村改造等）；10月底前后（三中全会）；12月（政治局会议、中央经济工作会议）；此外，还需关注可能召开的第六次全国金融工作会议。

一、供给：焦化、沥青、PTA等中上游开工涨跌互现，下游开工稳中略降。

>中上游看，近半月来，全国247家样本高炉开工率持平前值84.3%，仍为近年同期次高（低于2020年同期）；相比2022年和2019年分别偏高1.7、6.7个百分点。焦化企业开工率环比小降0.5个百分点至70.8%，相比2022年和2019年分别偏低1.5、1.7个百分点。沥青开工率环比回落4.3个百分点至43.5%，创近年同期次低（略高于2022年同期），同比仍偏高约4.6个百分点、但相比2019年同期偏低1.2个百分点。PTA开工率均值环比回升1.1个百分点至81.3%，同比偏高约11.3个百分点、相比2019年偏低8.0个百分点。>下游看，汽车半钢胎开工环比持平前值72.2%，仍为近年同期最高，相比2022年和2019年同期分别偏高12.7、11.0个百分点；江浙涤纶长丝开工环比回落1.2个百分点至84.8%，相比2022年同期偏高8.4个百分点、相比2019年同期偏低8.2个百分点。

二、需求：二手房销售偏强，新房销售延续回升、但未超季节性，拿地仍弱。

>生产复工：水泥粉磨开工率环比回落0.8个百分点至54.5%，仍在同期低位；相比2022年同期持平、但相比2019年同期偏低14.4个百分点。钢材表需环比回升0.5%至943.9万吨，仍为近年同期最低，相比2022年和2019年同期分别偏低约3.2%、13.1%。百城土地周均成交有所回升、但仍偏低，环比回升23.7%，同比偏低约32.4%。沿海8省发电耗煤环比回升4.3%，相比2022、2019年同期分别偏高4.1%、4.4%，主因非电煤需求增加。>线下消费：按照绝对值、同比、环比三个维度跟踪，8月底一线城市“认房不认贷”、降低首付比以来，30大中城市新房销售符合季节规律，政策效果仍待观察；18个重点城市二手房销售延续回升、且强于季节规律，指向地产政策对二手房成交存在支撑。9月前两周乘用车日均销售4.7万辆，环比8月同期增加2.5%；观影人次环比降38.9%，同比偏高28.2%。

三、价格：大宗价格明显上涨，南华综合指数创新高，中下游价格多数回落。

>上游资源品：南华综合指数创有数据以来新高，原油、煤炭等大宗价格明显上涨。南华综合指数环比续涨1.5%，同比偏高约16.9%。重点商品中：布油收于93.3美元/桶，创近年同期最高水平；近半月均值环比上涨5.6%，产油国超预期减产、俄罗斯等禁止相关产品出口是主因；黄骅港Q5500动力煤价中枢环比上涨7.1%，非电煤需求增加、安监趋严、冬储等是主因，同比仍偏低34.4%；铁矿石价格中枢环比涨3.0%，绝对值创近年同期最高。

>中游工业品：钢铁价格延续回升；水泥价格续创新低。近半月来，螺纹钢现货价格中枢涨1.4%，绝对值仍在偏低水平；水泥价格中枢续跌2.4%，同比跌27.8%，绝对值续创新低。>下游消费品：猪肉价格、蔬菜价格环比续降，可能对9月CPI有所拖累。猪价中枢环比回落1.3%，同比偏低约27.9%；蔬菜价格环比再降3.1%，续