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税期资金面仍宽松，国开收益率下行

证券研究报告

分析师房铎核心观点

SAC证书编号：S0160522120002

fangduo@❖本周债市跟踪：国开收益率大幅下行。本周特别国债发行计划信息对市场造

成扰动，但经济数据边际有所回落，债市收益率维持低位震荡。税期非银资金

充裕，市场资金面整体宽裕，国开利率持续下行，10年国开债活跃券周五报

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2.3225%，周均值较此前下行6.37bp，或为税期结束后的国债收益率打开下行

1.《存单发行回升，关注资金面预期变

空间，但当前长端利率受关注，建议防守；随实物工作量增长以及国债提速发

动》2024-04-14

行，短端利率或上行，但国债发行需流动性呵护，中短期利率债品种性价比相

2.《债市收益率续下，央行强调关注长

期收益率变化》2024-04-07对高些。下周一关注LPR报价情况。2024年一季度实际GDP增速5.3%，略

3.《非标融资空间进一步压缩，区域分超市场预期，但名义GDP增速仅3.97%，名义GDP增速持续低于实际增速，

化加剧》2024-04-03物价仍处于下跌通道，主要受第一产业和第二产业价格拖累。4月18日，国

新办就2024年一季度金融运行和外汇收支情况举行发布会，央行指出既要根

据物价变化与走势，将名义利率保持在合理水平，巩固经济回升向好的态势，

也要充分考虑高质量发展需要等，避免削减结构调整动力，防止利率过低、内

卷式竞争加剧或者资金空转，避免造成物价进一步降低，相互之间陷入负向循

环。一季度消费整体有所改善，但3月边际有所回落，社零同比3.1%，可选

消费仅增0.1%，收入下行仍对消费形成较大制约。投资方面，制造业投资持

续修复，固定资产投资完成额累计同比为4.5%，去年同期为5.1%，仍弱于同

期，后续随制造业投资逐渐基建化，需求或对设备投资形成制约。

❖本周流动性跟踪：税期资金面仍宽松。1）资金利率全线小幅上行，资金

面保持平衡。本周资金利率小幅上行，四月传统大税期走款对银行间拆借产生

一定影响，但资金面整体仍宽松，隔夜利率上行幅度大于七天。下周临近跨月

及假期，需关注节假日效应和央行的货币投放对资金面带来的扰动。2）6M和

3M周三下行至低点后反弹。本周转贴市场6M国股（无三农）转贴利率均值

取得1.48%，较上周均值下行9.40bp，3M国股（无三农）转贴利率均值取得

1.50%，较上周均值下行10.17bp。3）货币延续地量投放，MLF缩量无扰资金

面。本周公开市场操作中，央行7天逆回购投放100亿元、MLF投放1000亿

元、7天逆回购到期120亿元、MLF到期1700亿元，货币净回笼7