量价视角探析银行间流动性轨迹.pptx

核心观点;我国流动性结构与分析维度;国内市场流动性结构可分为狭义流动性和广义流动性。

狭义流动性又称银行间流动性，形成于“中央银行-商业银行”的两层体系中；广义流动性又称实体流动性，形成于基础货币在信用传导机制作用下的转化。

狭义流动性和广义流动性既存在关联性也存在独立性。关联性方面，狭义流动性在信用扩张的货币派生作用下可以转化为广义流动性，所以在法定存款准备金制度下狭义流动性规模便决定了广义流动性规模的上限；独立性方面，广义流动性的变动除了受狭义流动性规模的影响外，还会受到银行信贷投放监管政策和信用传导机制是否畅通的影响，所以狭义流动性和广义流动性的变化可能也存在背离。;1.2从信用传导机制了解银行间流动性“总量”;5;;1.3从利率传导机制了解银行间流动性“价格”;我国流动性结构与分析维度;2.1“量”的衡量指标：超储率;外汇占款提供基础货币作用逐渐降低，现阶段对市场流动性影响降低。自1994年外汇体制改革至2012年国家外汇管理局网站刊文

，我国一直实行强制性的银行结售汇制度，即不允许企业和个人自主保留外汇收入。自我国2001年正式加入WTO后，在人口红利和外需较强的背景下，经济高速发展产生贸易顺差形成了较大结汇需求，央行在此阶段通过买入外汇资产实现基础货币投放。但该方式由于较为依赖外汇资产的增长，所以央行在进行基础货币投放时表现相对被动。

随着2012年强制性结售汇制度的取消，以及央行基础货币投放思路向主动投放方式的转变，央行于2013年开始逐渐创设各类新型货币政策工具实现基础货币的主动投放，外汇占款对银行间流动性的影响逐渐减弱。;央行主要通过公开市场操作投放基础货币。2013年以来，央行逐渐创设了再贷款、再贴现、逆回购、SLO、SLF、MLF、TMLF和PSL等货币政策工具，其本质是通过买卖（回购）和借贷（SLF、MLF等）两种在公开市场操作的方式向市场提供基础货币。

央行货币政策工具箱已涵盖短中长期的各类工具。央行现阶段短期主要通过逆回购操作提供基础货币来熨平流动性波动，中长期则通过MLF和TMLF向金融机构提供价格相对便宜、期限相??更长的基础货币，同时通过PSL向政策性银行定向提供项目资金。央行货币政策工具日益丰富，我们日常分析央行投放变化主要抓两条主线：逆回购和MLF。;;2.1“量”的衡量指标：超储率;2.1“量”的衡量指标：超储率;2.1“量”的衡量指标：超储率;2.2“价”的衡量指标：市场利率;2）资金总量较紧影响融出意愿。该影响主要体现在央行投放和财政存款等方面，在前文我们分析了超储率的影响因素时，从各个影响因素来看，对银行间流动性总量影响较为高频的因素主要在于央行投放（公开市场操作）和财政存款（政府债券缴款）。在银行间流动性总量减少的情况下，银行为保证自身资金的合理需求其资金融出意愿会相应减弱，从而对市场利率波动造成干扰。

3）信贷增长较强影响融出意愿。企业居民部门信贷需求较强或票据融资规模较大将促进银行间流动性转化为实体流动性，银行体系资金使用结构将会随之调整。所以在信贷表现较强时段，银行体系的资金融出意愿也会相应减弱。;我国流动性结构与分析维度;3.1超储率月度跟踪的测算方法;方法二，定义法：将公式③、④带入公式②后再代入公式①，得到超储率=存款准备金率-法准率，该方法下我们只需要计算每期存款准备金率和法准率即可得到超储率。

存款准备金率=存款准备金/一般性存款……..①

存款准备金=超额存款准备金+法定存款准备金……..②

法定存款准备金率=法定存款准备金/一般性存款……..③

超额存款准备金率=超额存款准备金/一般性存款……..④

存款准备金率的计算数据获取方法较为简单，可以直接从央行资产负债表和金融机构人民币信贷收支表获取相关数据。

存款准备金率=金融性公司存款/（住户存款+非金融企业存款+机关团体存款）

法准率有两种获取方式：1）查看官方公布的平均法准率数据；2）根据官方超储率和存款准备金率计算出平均法准率，并假设该季度平均法准率维持不变（如有降准则根据释放流动性规模调整平均法准率）

在使用模型法计算超储率时，我们使用的便是官方公布的平均法准率。前文提到，官方公布的平均法准率在降准公告日发布，但由于一般性存款规模在持续产生变化，所以平均法准率可能存在一定偏差。

自行计算平均法准率时，需要注意根据央行降准操作释放的流动性调整平均法准率。央行进行降准操作时会公布释放的流动性规模，我们可以基于上一期平均法准率计算出的法定存款准备金规模计算降准后的法定存款准备金规模，从而得到降准后的平均法准率。;两种超储率的计算方法得出结果相近。从2024年2月超储率的计算结果来看，模型法法的计算结果为1.38%，定义法采用不同法准率的计算结果分别为1.57%和