“市场策略思考”之十八：“大票跑赢”，与2016有何不同？.docx

目录

TOC\o1-2\h\z\u一、引言 1

二、今年与2016年宏观环境对比 3

政策：产业政策VS资本市场监管 3

经济基本面：强复苏VS弱复苏 4

资金驱动：外资VS险资 6

三、今年与2016年市场结构对比 7

大盘价值：攻守之势异也 7

资源品：去产能下的煤炭钢铁VS黄金强势下的有色金属 9

成长板块结构性机会 10

四、新一轮主线展望 11

短期市场情绪回落，关注红利板块 11

金价持续走高，关注有色板块 14

风险分析 17

一、引言

今年市场在经历了一月流动性危机和春节后快速修复后，尚未得到经济明显趋势性好转的信号确认，目前处于震荡整固阶段。继前三年小盘强势的行情后，市场风格由小盘向大盘价值切换，呈现小盘低迷、大盘价值上涨的分化走势。

图表1：今年1月以来行情复盘（单位：点）

数据来源：iFinD，证券

图表2：市场风格由小盘向大盘价值切换（单位：%）

数据来源：iFinD，证券

诸多观点认为今年市场与2016年的“漂亮50”行情相似，市场风格均由小盘向大盘成长切换，呈现“大盘价值为主，资源品为辅，成长板块有结构性机会”的市场结构特征。但我们认为，今年与2016年“形似而神不

似”，在宏观环境和市场结构的诸多方面都呈现相反的对称性特征，不可简单对标。由于今年的经济复苏强度显著弱于2016年，投资者整体预期更偏谨慎，不同于“漂亮50”中大盘价值股重增速的进攻逻辑，而今年的“大盘跑赢”行情则为更加注重稳定性的防守逻辑，两相对比，攻守之势异也。下文我们将对今年与2016年在宏观环境和市场结构方面的对称性特征进行全面梳理，进而判断今年市场的主线和结构。

图表3：今年与2016年在宏观环境与市场结构方面呈现对称性特征

2016年

2024年

宏观环境

政策

产业政策

资本市场改革

经济基本面

房地产上行带动经

济强复苏

经济弱复苏

全球经济复苏

全球经济疲软

业绩增速强劲

业绩增速低迷

流动性收紧，加杠

杆

流动性宽松，去杠

杆

资金驱动

外资引领，公募跟

随

险资引领，公募跟

随

市场结构

大盘成长

重增速，进攻逻辑

重红利，防守逻辑

资源品

去产能政策下钢铁、

煤炭走强

有色上涨，贵金属

尤为强劲

成长结构性机会

汽车、半导体等

AI、产业政策相关

数据来源：证券

二、今年与2016年宏观环境对比

从宏观环境来看，2016年经济复苏力度显著强于今年。在政策、经济基本面和资金驱动方面也存在诸多差

异。

政策：产业政策VS资本市场监管

2016-2017年以产业政策为主。2016年推行供给侧改革，“十三五”规划强调要抓好去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板（三去一降一补）五大任务。房地产“去库存”最大规模展开，大力鼓励购房，地产进入新一轮牛市，房价持续飙升。“去产能”政策下钢铁、煤炭化解过剩产能，也带动了资源品的上涨。

图表4：2016年“三去一降一补”产业政策

文件/事件

时间

内容

《国务院关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》

2016年2月

各地区、各部门不得以任何名义、任何方式备案新增产能的钢铁项目，各相关部门和机构不得办理土地供应、能评、环评审批和新增授信支持等相关业务。对违法违规建设的，要严肃问责。已享受奖补资金和有关政策支

持的退出产能不得用于置换。

《国务院关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》

2016年2月

在近年来淘汰落后煤炭产能的基础上，从2016年开始，用3至5年的时间，再退出产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右，较大幅度压缩煤炭产能，适度减少煤矿数量，煤炭行业过剩产能得到有效化解，市场供需基本平衡

产业结构得到优化，转型升级取得实质性进展。

《中华人民共和国国民经济和社

会发展第十三个五年规划纲要》

2016年3月

核心“三去一降一补”：“三去”中“去产能”针对的是钢铁、煤炭等产能过剩问题突出的行业；“去库存”

主要指商品房库存较大的地区的房地产库存的去化；“去杠杆”针对的是地方政府和国有企业杠杆率高的问题

“一降一补”中降成本旨在通过减税降费，降低生产流通成本来释放企业活力，而补短板则旨在补足科技等领

域短板，挖掘经济增长新动能。

《关于进一步做好棚户区改造工作有关问题的通知》

2016年7月

加速推进棚改，确保提高棚改货币化安置比例，确保落实棚改信贷支持政策，确保棚改资金安全高效利用。

《国务院关于积极稳妥降低企业

杠杆率的意见》

2016年10月

积极稳妥降低企业杠杆率的主要途径。一是积极推进企业兼并重组，提高资源整合与使用效率；二是完善现代

企业制度强化自我约束，形成降低企业杠杆率的长效机制；三是多措并举盘活企业存量