【旅游文旅报告】旅游及景区行业：趋势延续下的景区投资价值探讨-240321-国联证券.docx

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│旅游及景区

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趋势延续下的景区投资价值探讨

日本旅游启示：规模收缩，个人游/自然景区表现优

旅游消费具有顺周期属性，日本经济走弱后，国内旅游收入规模也在1991年前后达峰，此后伴随人均支出的减少规模逐步萎缩，2003年国内游收入规模收缩至1991年的86.5%。虽然总量收缩，但是结构上仍有亮点，从出行目的看，在团体型旅行减少的同时，与家人、朋友等的个人型旅行增加；且旅游行为的个性化、多元化凸显，1990年代以来，自然名胜游览和温泉游增加。

疫后旅游特点：出游意愿强劲释放

出行需求在23年强劲释放，并在24年延续，23年五一/24年元旦/24年春节国内出游人次分别恢复至19年119.1%/109.4%/119.0%。但受经济影响，量价有所背离，量升价减贯穿23年来的出游表现。疫后旅游消费在强出行意愿和弱经济复苏影响下呈现新特征，如名山大川/长途游目的地凭借IP背书领先恢复；出行需求集中释放下消费者决策时长更短，为情绪/场景买单意愿更强，新兴目的地轮番登场，共享IP转化/政策强化下的流量。

微观视角探业绩：新秀场新亮点

景区对于门票、索道及观光车等刚需业务较为依赖，而消费理性化下，这些刚需业态收入恢复度更高。结合历史数据测算，景区门票、客运业务的经营杠杆更高，更能撬动盈利能力的抬升。客流吸引力+收入兑现+经营杠杆+降本增效多重逻辑落实到2023年业绩上，长白山以109%的人次恢复撬动187%的利润恢复。性价比趋势延续下，景区经营仍有亮点，相关标的九华旅游、峨眉山A、宋城演艺、黄山旅游、三特索道及天目湖等。

投资建议：建议关注客流增长有潜力的个股

春节假期及春运数据验证出行意愿的强势，参考美国出游修复表现，我们预计量的强势有望延续，但或在淡旺季间存在分化。2023年各景区的经营表现已经验证强IP、强营销对客流的吸引力，经营杠杆也在业绩兑现中体现。展望2024年，我们建议关注客流增长具备潜力、盈利能力仍有释放空间的个股。

风险提示：宏观经济增长放缓风险；出行意愿持续性不及预期风险；天气恶劣程度超预期。

2024年03月21日

投资建议： 强于大市（首次）上次建议：

相对大盘走势

旅游及景区

旅游及景区

沪深300

20%

0%

-20%

-40%

2023/3 2023/7 2023/11 2024/3

作者

分析师：邓文慧

执业证书编号：S0590522060001邮箱：dengwh@

分析师：曹晶

执业证书编号：S0590523080001邮箱：caojing@

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正文目录

TOC\o1-2\h\z\u日本旅游启示：规模收缩，个人游/自然景区表现优 4

旅游演进：国内游式微，入境游兴起 4

国内游：自然景区出游占比提升 5

出入境：政策助力入境游上行 7

旅行社：高性价比企业成长 7

中国疫后旅游特点：出游意愿强劲释放 8

总量：国内游延续高景气 8

结构：名山大川领先恢复 10

海外：旅游强势开局，股价更显强β 12

微观视角探业绩：新秀场新亮点 13

业绩兑现：长白山/九华旅游杠杆效应明显 13

前端成长：项目投运、交通改善助力稳健成长 17

现金流：收现能力强，现金流稳健充裕 19

股价复盘：个股轮动加速 19

投资建议：建议关注客流增长有潜力的个股 21

风险提示 22

图表目录

图表1：日本国内游市场于1990S初期达到峰值，后持续走弱 4

图表2：日本海外游市场表现更具韧性，于1996年左右达到峰值 5

图表3：从量的视角看，国内旅行人次相对更坚挺，入境游人次向上趋势明显 5

图表4：在15-19岁/20岁/30岁的年轻人中，国内旅游比例从1986年到2011年持续下降，降幅大于其他年龄段 6

图表5：出游方式更趋向于个人旅行 6

图表6：日本主题公园市场规模持续上行 6

图表7：出游目的更倾向于游览自然名胜/泡温泉 6

图表8：雪松娱乐数据验证主题公园具备穿越周期的能力 7

图表9：入境旅客人数持续增长 7

图表10：旅行社企业HIS收入持续增长 8

图表11：2023年以来节假日国内游人次持续提升 9

图表12：2023年国内旅游人次恢复至19年81.4% 9

图表13：23年数据看，国内游人均消费较19年增长 9

图表14：2023年来出境人次加速复苏 10

图表15：2023年热度趋势中暑