食品饮料行业%2b公司首次覆盖：中低速增长阶段的行业发展路径，啤酒篇.docx

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内容目录

TOC\o1-3\h\z\u轻总量重结构，升级趋势延续，高股息价值凸显 5

我国代表性酒企吨价与毛销差稳健上行 5

分红政策优化，底部配置价值凸显 6

以日为鉴：我国啤酒路在何方？ 8

日本啤酒业变迁：政策主导，第三类啤酒崛起 8

朝日啤酒：百年浮沉，历久弥新 9

基本面复盘：产品创新与业务多元化带动高质量增长 9

估值复盘：增长降速之下提振股东回报，估值中枢稳健 13

启示与投资建议：高端化有空间，估值有支撑 16

启示一：中低速增长时代，企业需把握优质创新增长 16

启示二：结构升级持续，估值有支撑 18

2024年展望：顺周期复苏结构优化成本下行，弹性凸显 20

场景复苏渐进，量稳价增可期 20

成本下行红利集中释放 21

板块标的梳理与推荐 23

风险提示 25

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图表目录

图1：各酒企2023年啤酒业务量价拆分 5

图2：各酒企历年毛销差 5

图3：中美日15岁以上人均啤酒消费量（升） 6

图4：啤酒板块配置情况 7

图5：啤酒个股5年PE-BAND（财务匹配规则-盈利预测） 7

图6：日本15岁以上人均啤酒消费量（升） 8

图7：日本人均啤酒消费占比逐步企稳 8

图8：1997-2012年日本GDP增速放缓（现价同比） 9

图9：日本各类酒种销量（千升） 9

图10：日本外食率2009年以后缓速下降，啤酒非现饮需求提升 9

图11：1892年朝日啤酒成立 10

图12：SuperDry的醇爽口感 10

图13：2020年各国350ml啤酒国内税负（单位：日元） 11

图14：日本各类啤酒征税情况（千日元/升） 11

图15：日本啤酒行业CR4份额稳定在90%左右 11

图16：2023年朝日啤酒日本国内业务收入拆分 12

图17：2023年朝日区域收入及占比 12

图18：公司利润率稳中有升 13

图19：啤酒公司股息率稳中有升 13

图20：朝日收入CAGR 14

图21：朝日市值及估值变化 14

图22：朝日分红率及股息率 15

图23：朝日啤酒2009-2022年ROE平均水平为9.2% 15

图24：公司中期财务目标 15

图25：华润喜力第二个五年计划可期（万千升） 16

图26：燕京U8快速放量（万千升） 16

图27：中国36大中城市啤酒均价（元） 17

图28：我国啤酒罐化率远低于美日（2021年） 17

图29：喜力不同规格产品单位化均价（折扣价，以元/100ml计） 17

图30：2023年啤酒线上消费占比不断提升（多选） 18

图31：天猫2021年不同价格带啤酒销售额同比增速 18

图32：中美精酿啤酒渗透率持续增长（按销量口径） 18

图33：消费者心中高端啤酒的要素 18

图34：中国啤酒产品结构（以销量计） 19

图35：日本啤酒产品结构（以销量计） 19

图36：美国啤酒产品结构（以销量计） 19

图37：我国啤酒均价提升空间大（2022年，美元/升） 19

图38：我国社零餐饮收入增速 20

图39：我国历年啤酒产量 21

图40：啤酒主要原材料价格指数（以2020年1月=100为基数） 22

图41：2022年麦芽为青岛啤酒第三大成本项目 22

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表1：啤酒公司分红梳理 6

表2：朝日出海业务梳理 12

表3：啤酒公司2020-2023年主要财务指标 20

表4：澳洲大麦采购价格比例变动对毛利率影响测算（以青啤为例） 23

表5：行业可比公司估值表（单位：亿元） 24

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轻总量重结构，升级趋势延续，高股息价值凸显

我国代表性酒企吨价与毛销差稳健上行

从价来看，啤酒行业升级趋势是放缓不是降级，企业毛销差持续上行。现饮场景作为啤酒产品结构升级的主阵地复苏偏慢，据企查查数据显示，2023年国内餐饮企业吊销数量接近130万家，达2022年两倍以上。叠加整体消费力承压，啤酒高端化趋势有所

放缓，但酒企中端产品仍保持良好增长。青岛啤酒、华润啤酒2023年吨价较2022年仍有明显提升。重庆啤酒产品价格矩阵较高，2023年高档（10元以上）、主流（6-10元）、经济（6元以下）产品收入分别增长5.2%、5.6%、10.1%，升级需求延续，20