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终端:
(1)总量符合预期,结构上看电动化和出海超预期,分车企看龙头公司经营稳健度超市场预期。24Q1国内乘
用车销售558.8万辆,同比+10.4%,环比-27.5%,总量符合市场预期。结构上看:1)电动化渗透率超预期。Q1
电车批售194.6万辆,同/环比+29.6%/-34.2%,渗透率34.8%,同比+5.1pct。3月开始国内市场电车渗透率逐
步提升,国内渗透率超过40%;2)汽车出海超预期。Q1汽车出口106.3万辆,同比+36.7%,环比-7.7%,此前
市场预期24年全年出海同比+20%;3)龙头车企经营仍然稳健。比亚迪Q1毛利273.4亿元,同/环比+27.4%/-
28.4%,毛利率21.9%,超市场预期。批发口径份额11.2%,份额稳定。
(2)展望:1)总量:“以旧换新”政策落地是板块预期的拐点。此前市场担忧今年汽车销量的持续性和价格战
问题,在政策的护航下,今年国内汽车景气度有望再超预期。2)国际化:上修24年出海销量至520万,上修
幅度8%,上修原因是比亚迪、奇瑞、长城等出海持续超预期。3)智能化:特斯拉FSD持续迭代,随着ROBOTAXI
的发布和落地,智能驾驶L3-L4时代有望加速到来,关注特斯拉带来的行业新一轮创新周期。
汽零:向海而生,格局为王。对于汽零来说,兑现度高低核心看供需和竞争格局。目前最大的产业势能是国际
化,国际化有更好的供需和竞争格局。
(1)好的供需和竞争格局:国际化经营绩效闪耀。国际市场是国内汽零的蓝海市场,2023年我们统计范围内
52%的公司海外营收占比在提升,汽车零部件公司海外业务正逐步成为业绩主要驱动力。中国汽零出海经历了资
本出海、产品出海到产能出海三阶段,产能出海阶段,我们认为兑现度远高于资本出海,壁垒高于产品出海,
对于国际化经营管理优秀的公司来说,出海是一个坡长雪厚的赛道。
(2)好的竞争格局:国产替代加速兑现。我们持续推荐的座椅、被动安全和微电机三大赛道表现亮眼,被动安
全的松原股份和微电机赛道的恒帅股份24Q1业绩继续超预期,座椅赛道的继峰和天成乘用车业务大幅增长,受
制于海外资产经营波动,预计海外因素减弱后,业绩兑现度将会大幅增强。国产替代最早完成的车灯、玻璃营
收仍然大幅增长,其中玻璃赛道福耀玻璃的业绩再超预期。
机器人:静待特链兑现,优选主业稳健的标的。机器人作为汽零赛道的第二增长曲线,我们预计最晚25年将会
成为机器人元年。财报期内,相关公司研发和送样迭代加速,随着特斯拉等定点落地和量产放量,机器人赛道
将会迎来波澜壮阔的行情。
投资建议:向海而生,格局为王。我们持续看好国际化和好格局两大方向。(1)整车:国际化方向继续推荐比
亚迪,智能车长期看好比亚迪、理想等主机厂。(2)汽零:好格局方向继续推荐玻璃、车灯、三大国产替代赛
道,出海方向建议关注特链反转机会,长期看好新泉股份等。(3)机器人:静待特链兑现,长期看好三花智控、
拓普集团等。
行业竞争加剧,汽车与电动车产销量不及预期。
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行业深度研究
内容目录
一、整车:车企经营分化,出海和电动车超预期4
1、车企横向对比:龙头车企经营更加稳健,出海超预期4
2、展望:出海和华为智选迎来大周期12
二、汽零:格局成为兑现度的核心因素,国际化经营绩效闪耀,国产替代加速兑现,格局好的龙头经营增长稳
健。14
1、国际化:国际化经营绩效闪耀,海外业务助力公司量利齐升14
2、国产替代持续兑现,核心环节业绩持续向好15
3、好格局龙头:福耀和星宇规模效应持续释放,业绩稳健增长17
4、机器人:静待特链兑现,优选主业稳健的标的18
5、产能利用率
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