万润股份(002643)2023年年报及年一季报点评：2024Q1业绩承压，新材料项目稳步推进.docx

成长（买入）*电子化学品Ⅱ*董伯骏，李永磊》—

—2023-04-23

《万润股份（002643）三季报点评：存货减值拖累Q3业绩，新项目陆续达产驱动成长（买入）*电子化学品Ⅱ*李永磊，董伯骏》——2022-11-04

别实现营收0.58亿元，同比分别变动+22.48%，毛利润为0.32亿元，同比+82.20%。

2023年Q4公司实现净利润2.34亿元，环比增加1979万元，实现毛利

润4.87亿元，环比增加178万元，期间费用2.36亿元，环比增加458

万元，投资收益-72.38万元，环比减少88万元，所得税费用1050万元，

环比降低2876万元。

受下游市场需求变化影响，2024Q1业绩承压

根据公司一季度业绩报告，2024Q1公司实现净利润1.33亿元，同比减少1.00亿元。2024Q1实现毛利润3.90亿元，环比减少9763万元，费

用方面，2024Q1销售费用为2963万元，环比下降568万元；管理费用

为9939万元，环比增加14万元；研发费用为9849万元，环比减少221万元；财务费用为-251万元，环比减少307万元，主要是受汇率变动影响，本期产生汇兑收益。2024Q1的信用减值损失为-13万元，环比减少1736万元。

积极布局功能性材料，蓬莱基地、三月科技和九目化学顺利推进

公司未来重点推动电子信息材料及新能源材料的发展。在电子与显示领域聚酰亚胺单体材料方面，在电子与显示领域聚酰亚胺单体材料方面，公司生产技术目前可覆盖大部分高端产品，目前已有产品实现批量供应；在显示领域聚酰亚胺成品材料方面，公司控股子公司三月科技自主知识产权的TFT用聚酰亚胺成品材料（取向剂）和OLED用光敏聚酰亚胺

（PSPI）成品材料已经在下游面板厂实现供应。公司目前在半导体制造材料领域的相关产品主要包括光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料等，并已有相关产品实现供应。公司半导体用光刻胶单体和光刻胶树脂产品种类及生产技术覆盖大部分主要产品。

项目方面，公司于2022年启动“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”用于扩增公司功能性材料产能，项目建设完成后将新增公司电子信息材料产能1150吨/年、特种工程材料产能6500吨/年、新能源材料产能

250吨/年,为公司中长期成长打下基础。公司控股子公司三月科技与九目化学也于2023年分别启动了新的建设项目用于扩增公司OLED材料产能，前述项目正在积极推进中。

盈利预测和投资评级 综合考虑公司产品情况，我们对公司业绩预测进行适当调整，预计公司2024-2026年营业收入分别为45.67、50.21、59.19亿元，归母净利润分别为7.83、9.39、11.32亿元，对应PE分别13、11、9倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。

风险提示 新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

预测指标

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入（百万元）

4305

4567

5021

5919

增长率(%)

-15

6

10

18

归母净利润（百万元）

763

783

939

1132

增长率(%)

6

3

20

21

摊薄每股收益（元）

0.82

0.84

1.01

1.22

ROE(%)

11

10

11

11

P/E

19.75

12.98

10.83

8.98

P/B

2.21

1.31

1.17

1.03

P/S

3.58

2.23

2.02

1.72

EV/EBITDA

11.55

7.01

5.91

4.40

资料来源：资讯、

1、分产品经营数据

表1：万润股份主要产品经营数据

业务板块 2022 2023 2022H1 2022H2 2023H1 2023H2营收（亿元） 29.99 33.66 14.06 15.93 15.42 18.24

功能性材料

大健康产品

其他业务

毛利润（亿元）毛利率（）营收（亿元）

毛利润（亿元）毛利率（）营收（亿元）

毛利润（亿元）毛利率（）

12.87

42.92

20.35

7.15

35.12

0.47

0.18

37.41

14.78

43.91

8.82

3.19

36.22

0.58

0.32

55.65

5.98

42.54

11.61

3.71

31.94

0.20

0.05

23.01

6.89

43.26

8.74

3.44

39.34

0.27

0.13

48.31

6.61

42.87

5.