香港交易所深度研究报告：互联互通步履不停，制度创新持续推进.docx

主要财务指标

2023A 2024E 2025E 2026E

营业总收

营业总收入(百万 20,516

21,415

22,803

24,184

同比增速(%) 11.2%

4.4%

6.5%

6.1%

归母净利润(百万港元)

11,862 12,376 13,426 14,513

同比增速(%)

17.7%

4.3%

8.5%

8.1%

每股盈利(港元)

9.36

9.76

10.59

11.45

市盈率(倍)

22.94

21.99

20.27

18.75

市净率(倍)

5.30

5.17

5.02

4.91

资料来源：公司公告，预测 注：股价为2024年4月19日收盘价

投资主题

报告亮点

重提港交所，本文尝试从基本面分析与横向对比中探寻公司多元化发展的路径与投资机会。在新的战略规划下，互联互通的加速推进、上市制度的持续改革有望增厚公司业绩。港交所估值安全边际较高，在港股市场流动性压力有望改善的长期逻辑下具备明显的向上弹性。

投资逻辑

公司当前PE估值22.94X，处于过往三年估值最低位置，安全边际足够。

看好公司长期成长性。现阶段，公司业绩的核心驱动因素为港股市场交投活跃度。短期看，港股市场活跃度有所承压，但投资净收益一定程度熨平了港股市场流动性不足可能带来的业绩压力。长期看，我们认为香港市场流动性将有所改善，公司各项业务持续发力：1）存量市值方面：资产端，宏观经济环境好转等因素带来港股上市公司基本面改善和估值提升，从而推动存量资产市值提升。2）增量市值方面：锐意创新，港交所上市制度的持续改革吸引优质企业赴港上市、中概股回流；资金端，互联互通持续扩容、政策端积极信号不断释放、无风险利率下行的长期逻辑下，有望推动资金加大对权益资产的配置。若港股市场回暖，公司股价将具备更强的向上弹性。

公司组织架构清晰，经验丰富的高管团队将推动公司三大发展战略落地。公司重视股东回报，分红率持续保持高位。我们认为，在新的三年战略规划下，公司业绩有望进入新的上升周期。给予公司2024/2025/2026年EPS预期9.76/10.59/11.45港元，对应PE分别为21.99/20.27/18.75倍。以全球主要的上市交易所作为可比公司，截至2024年4月12日，全球5家主要上市交易所

2024年一致预期PE为22倍。考虑到港交所具有多元化的业务模式，轻资本运营模式将带来更高的ROE水平，我们给予公司2024年26倍的PE估值，对应目标价253.8港元，给予“推荐”评级。

目 录

一、公司概况：全球领先的交易所集团 7

（一）历史沿革：全球最大的交易所集团之一 7

（二）组织架构清晰，管理层换届竞争力持续 8

（三）业绩整体向上，ROE持续领跑行业 11

二、重塑三大核心战略，交易所集团化未来可期 14

（一）擘画发展蓝图，三大战略一脉相承 14

1、连接中国与世界 14

2、连接资本与机遇 15

3、连接现在与未来 16

（二）探索新边界，交易所集团化发展大势所趋 16

三、各业务齐发力，共同构建世界领先的国际金融中心 17

（一）探索多元化战略，市场波动中寻找收益确定性 17

1、现货相关收入：ADT驱动，静待交投活跃度修复 18

2、股本及衍生品分部：构建国际化的风险管理中心 20

3、其他收入：交易后收入挂钩ADT，数据相关收入仍有提升空间 22

（二）增量市值：国际投资者的窗口，互联互通加速推进有望带动市场扩容 24

（三）增量市值：上市制度创新改革提速，公司赴港上市增厚市值 27

四、投资建议 31

（一）历史复盘与估值分析 31

（二）盈利预测与投资建议 32

五、风险提示 35

图表目录

图表1 港交所组织架构 7

图表2 港交所历年重大事件 7

图表3 港交所管治架构 9

图表4 港交所管理层概览 9

图表5 港交所组织架构图 11

图表6 香港交易所大股东（截至2023年年末） 11

图表7 港交所历年收入及增速 12

图表8 港交所历年净利润及增速 12

图表9 2022年主要交易所ROE 12

图表10 港交所ROE 12

图表11 2023年全球交易所ROE拆分 12

图表12 港交所分部EBITDA利润率 13

图表13 全球前十大上市交易所市值（百万美元） 13

图表14 “连接中国与世界”的核心路径 15

图表15 “连接资本与机遇”的四大路径 15

图表16 “连接资本与机遇”路线图 16

图表17 “连接现在与未来”路线图 16

图表18 全球主要跨国交易所集团旗下主要交易