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图23:公司合质金毛利率行业领先 19
图24:公司合质金单吨成本在行业处于低位(元/克) 19
图25:金价与长期实际利率的负相关性 20
图26:2024年3月(左)与2023年12月(右)的FOMC点阵图 20
图27:美国CPI与核心CPI同比(%) 21
图28:美国制造业与服务业PMI 21
图29:美国新增非农就业人数(千人) 22
图30:美国失业率与劳动参与率(%) 22
图31:CMEFed市场预期利率概率(截至2024年4月7日) 23
图32:黄金与美元在外汇储备中的占比 23
图33:全球央行购金量自2022年开始上涨(吨) 24
图34:标准普尔波动率指数与黄金价格(美元/盎司)走势 25
图35:黄金价格复盘(黄金单位:美元/盎司,美债收益率单位:%) 25
图36:黄金价格(美元/盎司)与黄金股市盈率走势 26
投资聚焦
公司经历两次业务调整,2016年收购三大金矿后正式转型为贵金属采选业务;2023年大股东变更为山东黄金,实际控制人变更为山东省国资委,实现从民企到国企的转变。公司与山东黄金强强联合,高效协同,实现“1+12”效果,同时背靠山东黄金集团,其优质资产有望注入公司。公司提出新战略目标,2025、2026、2028、2030年矿产金产量分别为12、15、22、28吨。
公司低成本、高成长,发展空间广阔。截至2023年末,公司五大矿山拥有金金属量
146.66吨,银金属量7856.9吨。2023年公司实现合质金产量7.01吨,银产量193吨。公司资源禀赋较好,增储扩建潜力大,目前拥有黑河洛克、吉林板庙子、青海大柴旦、华盛金矿、玉龙矿业五大国内矿山,并于24年2月拟收购TwinHills金矿,开启海外资源布局。2023年公司黄金平均生产成本为176.42元/克,成本具备竞争力,2023年合质金毛利率为60.76%。公司将持续加强采矿生产勘探,扩大有效产能,提高年处理矿量,降低总成本。
我们预计黄金股将迎来主升浪,价格有望再创新高。2024年3月FOMC会议维持年内3次降息的指引,美国1-2月通胀数据均超市场预期,但制造业等动能不足,尽管当前通胀率仍高于目标,美联储考虑降息可能是为了平衡经济增长与通胀控制的需要,以实现经济的软着陆。2006年与2018年的加息末期,金价从底部区间上涨幅度分别达到339%、70%。我们预计年内正式降息后,叠加黄金的避险属性与货币属性,金价有望再创新高,黄金股估值中枢将持续提升。
一、背靠山东黄金集团,实现二次飞跃
转型谋发展,开启新篇章
公司主要业务为贵金属和有色金属矿采选及金属贸易。目前,公司共拥有5个矿山企业,分别为玉龙矿业、黑河洛克、吉林板庙子、青海大柴旦和华盛金矿,主要产品为合质金(含银)、铅精粉(含银)、锌精粉(含银)。2022年公司矿产金产量在全国黄金上市公司中排名第七位,实现净利润在全国黄金矿业上市公司中排名第五位。
转型有色金属采选业务。公司前身为重庆乌江电力股份有限公司,主营业务水利发电,2000年6月在深交所挂牌上市。2002年,公司第一大股东变更为广州凯得控股有限公司,主营
业务转变为城市公用事业投资和管理,名称变更为南方科学城发展股份有限公司。2007年,公司完成重大资产重组,第一大股东变更为中国银泰投资有限公司,确定了公司主营业务向能源领域及矿产资源行业转移的战略方向,以酒店餐饮业为过渡经营的策略。2013年,公司出售银泰酒店全部股权给中国银泰,收购玉龙矿业49%股权,持股比例增至76.67%,主营业务转变为有色金属采选。
收购优质矿山,扩大资源版图。2016年,公司收购加拿大埃尔拉多黄金公司位于中国境内的黄金矿山资源,主要包括黑河洛克、吉林板庙子和青海大柴旦的矿产资源,共计4个采矿
权和9个探矿权,收购完成后公司黄金储量大幅增长,主营业务变为贵金属和有色金属矿采选。2019年,公司名称变更为银泰黄金股份有限公司。2021年,公司收购芒市华盛金矿60%股份,进一步扩大黄金业务版图。2023年,公司控股股东变更为山东黄金,背靠山东黄金集团,公司发展进入新阶段。
图1:公司分业务营收(亿元)与发展历程
资料来源:,公司年报,公司官网,
公司实控人变更为山东省国资委。2022年,公司实控人沈国军及控股股东银泰投资将其合计持有20.93%股份转让给山东黄金,2023年7月,过户登记手续已完成,公司实控人变为山东省国资委,由民营企业转制为国有企业,此外山东黄金陆续通过交易所集中竞价交易
方式增持公司股份,截至2023年底,持股
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