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投资逻辑:
23年和24年Q1行业回顾——网内、网外、海外需求多元化发展。
国内网内市场——电网投资维持高位,物资招标持续修复。
①电网投资方面,23年电网基本建设投资完成额达到5275亿元,同比+5%,24Q1电网基本建设投资完成额实现766
亿元,同比+15%,预计24-25年电网投资有望维持高位,年复合增长率约5-7%。②物资招标方面:22年电网部分
施工暂缓或向后递延,23年招标快速修复。特高压和输变电设备分别招标689和415亿元,同比+30%和1080%(22
年特高压招标低基数),各网省公司共实现招标1963亿元,同比+21%,配网一次和二次设备分别实现约479和118
亿元招标,分别同比+30%和+40%。
出海——新能源、用电增长、线路老化为主要驱动;变压器、高压开关、电表增速较快。
当前全球电网投资三大驱动因素:①新能源装机量提升;②日益增长且多元化发展的用电侧需求;③存量老龄化线路
替换。23年国内出口至海外的电力设备金额有7000亿元以上,其中2023年高压开关、变压器、电表出口金额同比增
长均在20%以上,24年1-3月变压器、高压开关、电表出口金额分别同比增长25%/29%/8%,仍保持较快增长。
网外市场——新能源下游持续扩容,新增需求打造增长极。
风光储装机、轨交、核电等网外电力设备需求放量明显,数据中心等新增下游需求有望贡献增长极,预计24年集中
式光伏/陆风/海风/数据中心至少贡献箱变变压器配电箱499亿元市场空间。
财务分析——电力设备板块营收业绩持续增长,出海、主网设备环节表现亮眼。
标的划分:我们将电网板块按照下游与产品属性,我们选取各环节具有代表性的共41家重点公司进行分析,划
分为5个细分环节:①出海、②主网设备、③配用电设备、④二次设备及智能化、⑤通用性装置及材料。
板块营收业绩持续增长:板块重点标的共实现营收3118亿元,同比+14%,网内、海外、网外市场均贡献增量;
实现归母净利润238亿元,同比较快增长24%。盈利能力持续提升,23年毛利率和净利率分别提升至20.6%和7.6%。
盈利能力:2023年板块重点标的归母净利润同比+24%,净利率为8%,同比+0.6pct;其中出海和主网设备环节表
现亮眼,归母净利润分别同比+57%和+41%。24Q1板块重点标的归母净利润同比+18%,净利率为7%,同比+0.3pct,
其中出海、主网设备环节利润及净利率增幅仍保持较高水平。
资本开支:2023年板块重点标的资本开支和货币资金分币同比+10%和20%,其中出海环节资本开支增幅明显,同
比高速增长70%,主要系布局更多海外产能。24Q1板块重点标的资本开支和货币资金分币同比14%和23%,出海
环节资本开支增长加速,同比高速增长102%。
营运能力:2023年末板块重点标的应收账款同比+14%,存货同比+10%。24Q1板块重点标的应收账款同比+11%,
存货同比+12%,板块应收账款及存货周转率变化相对较小。
投资建议与估值
从23年开始,行业已然形成传统+新兴需求多元化发展的趋势:网内国网特高压及输变电项目招标快速修复;出海景
气上行;网外新能源配套设备需求增长、电改加速。我们重点推荐三大主线方向:电力设备出海、特高压线路及主网
建设、配网改造网外。相关标的:三星医疗、海兴电力、明阳电气、思源电气、金盘科技。(完整组合详见正文)
风险提示
电网投资不及预期;新能源装机建设不及预期;电力政策效果不及预期;下游需求不及预期;原材料价格上行
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行业深度研究
内容目录
一、电力设备23年24年Q1行业回顾:需求多元化发展3
1.1国内网内市场:电网投资维持高位,物资招标持续修复3
1.2出海:新能源、用电增长、线路老化为主要驱动,变压器、高压开关、电表增速较快5
1.3网外市场:新能源下游持续扩容,新增需求打造增长极7
二、财务分析:板块营收业
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