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投资逻辑
家居板块:内销承压,外销景气上行,继续把握出口布局机遇。内销方面,23Q4/24Q1内销家居板块营收同比分别
+7.7%/+9.3%,多数内销家居企业24Q1预收款同比、环比均有所下降,终端需求压力显现,考虑出货节奏及同期基数,
24Q2报表端增长压力或将显现。内销家居企业在收入增长承压的情况下,利润端表现相对较优,整体归母净利同比增
长26.7%,尤其头部企业表现更为优异。外销方面,23Q4/24Q1板块营收同比分别+22.3%/+26.9%,23Q4起中国家具出
口迎来景气上行,并且24Q1多数企业利润端均现显著改善。展望全年,内销板块整体仍需等待地产端企稳及消费力
回升,头部企业战略布局领先、调整优化快速或将进一步显现收入增长韧性,并且依托精益制造叠加费用合理化投放,
盈利表现或将更优。而外销板块在美国补库及降息预期催化下,中国家具出口景气度有望延续至下半年。整体来看,
家居板块重点把握出口景气度上行机遇,关注代工+品牌出海逻辑较为顺畅且估值仍较低的企业,而内销家居企业重
点关注两个方向:1)具备品类融合能力、整装渠道布局领先的大家居龙头企业;2)目前仍具备品类渗透率提升、渠
道扩张逻辑的企业。
造纸板块:23盈利逐季修复,强化成本优势,优选细分赛道。23年Q1纸浆价格受供给端产能投放影响快速下行后,
6月触底,并再次进入震荡上行区间,Q3起伴随中大型纸企高价浆库存消化结束,低价浆逐步计入报表端成本,成本
曲线前高后低,成本压力明显减弱,行业整体盈利能力开启修复,根据下游消费韧性、细分赛道供需格局差异,盈利
修复弹性呈现差异,整体来说特种纸文化纸生活纸白卡纸。24Q1成本端供给压力再起,纸企24Q1盈利能力环比
Q4有所收窄。头部特种纸企资本开支加速,短期浆价强势,关注成熟纸企高分红,优先推荐成本优势仍在不断强化的
头部纸企太阳纸业、格局表现更优的细分赛道特种纸华旺科技、仙鹤股份。
宠物:国产品牌加速品牌力构建,外销恢复稳健成长。1)外销:23年宠食板块出口回暖领先于用品,受益于贬值原
料价格低位,利润端增速快于收入端。中期代工面向成熟市场进入稳健成长区间,看好龙头凭借海外优质产能、高效
管理能力拓客户、提份额。2)内销:A股宠食公司延续双位数快速成长,加快主品牌建设、中高端产品结构升级,大
单品构建力逐步增强。头部国产品牌乖宝-麦富迪、中宠-顽皮/领先在品牌力表达、产品力升级已呈现快速提升趋势,
消费趋势洞察能力领先,且逐步进入到基础研究赋能研发,宠物品牌底层构建能力不断深化,看好中长期品牌成长空
间。
投资建议
家居板块:推荐顾家家居(软体+定制品类加速融合,外销盈利已现改善)、索菲亚(客单价提升逻辑顺畅,估值修复
空间较大)、乐歌股份(跨境电商基础设施产业链标的,海外仓利润率释放+新仓投放高速成长,跨境主业受益拓品类
带动客单提升)。
造纸板块:推荐太阳纸业(优质浆纸一体化龙头,文化纸旺季提涨落地顺利,前瞻性木片布局中长期逐步解除上游资
源约束)。
宠物板块:关注乖宝宠物(内销延续高成长,烘焙条线新品驱动产品升级,品牌势能上升期)。
风险提示
地产竣工改善速度与进度不及预期的风险;原料价格大幅上涨的风险;下游需求不及预期导致提价不及预期的风险;
代工商大客户流失的风险
敬请参阅最后一页特别声明1
行业深度研究
内容目录
1.家居板块:内销压力显现,外销迎来景气上行5
1.1内销-定制家居:多指标显现行业承压,龙头企业盈利释放优异6
1.2内销-软体家居:亟待多品类扩张,24Q1毛利率均现改善10
1.3外销家居:23Q4迎来景气上行,24全年有望延续较优表现13
1.4投资建议:把握外销板块景气度延续机遇,内销主抓大家居龙头16
2.造纸:23年盈利逐季修复,强化成本优势,优选细分赛道16
2.1行业回顾:23年成本压力阶段性缓解,产业链盈利触底后逐季修复16
2.2行业展望:短期浆价强势,关注成熟
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