轻工造纸行业研究23A_24Q1业绩综述_分化仍为主旋律_多重布局机会显现.pdf

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标题轻工造纸行业研究23A24Q1业绩综述分化仍为主旋律多重布局机会显现内容投资逻辑家居板块内销承压外销景气上行继续把握出口布局机遇内销方面23Q424Q1内销家居板块营收同比分别7793多数内销家居企业24Q1预收款同比环比均有所下降终端需求压力显现考虑出货节奏及同期基数24Q2报表端增长压力或将显现内销家居企业在收入增长承压的情况下利润端表现相对较优整体归母净利同比增长267尤其头部企业表现更为

投资逻辑

家居板块:内销承压,外销景气上行,继续把握出口布局机遇。内销方面,23Q4/24Q1内销家居板块营收同比分别

+7.7%/+9.3%,多数内销家居企业24Q1预收款同比、环比均有所下降,终端需求压力显现,考虑出货节奏及同期基数,

24Q2报表端增长压力或将显现。内销家居企业在收入增长承压的情况下,利润端表现相对较优,整体归母净利同比增

长26.7%,尤其头部企业表现更为优异。外销方面,23Q4/24Q1板块营收同比分别+22.3%/+26.9%,23Q4起中国家具出

口迎来景气上行,并且24Q1多数企业利润端均现显著改善。展望全年,内销板块整体仍需等待地产端企稳及消费力

回升,头部企业战略布局领先、调整优化快速或将进一步显现收入增长韧性,并且依托精益制造叠加费用合理化投放,

盈利表现或将更优。而外销板块在美国补库及降息预期催化下,中国家具出口景气度有望延续至下半年。整体来看,

家居板块重点把握出口景气度上行机遇,关注代工+品牌出海逻辑较为顺畅且估值仍较低的企业,而内销家居企业重

点关注两个方向:1)具备品类融合能力、整装渠道布局领先的大家居龙头企业;2)目前仍具备品类渗透率提升、渠

道扩张逻辑的企业。

造纸板块:23盈利逐季修复,强化成本优势,优选细分赛道。23年Q1纸浆价格受供给端产能投放影响快速下行后,

6月触底,并再次进入震荡上行区间,Q3起伴随中大型纸企高价浆库存消化结束,低价浆逐步计入报表端成本,成本

曲线前高后低,成本压力明显减弱,行业整体盈利能力开启修复,根据下游消费韧性、细分赛道供需格局差异,盈利

修复弹性呈现差异,整体来说特种纸文化纸生活纸白卡纸。24Q1成本端供给压力再起,纸企24Q1盈利能力环比

Q4有所收窄。头部特种纸企资本开支加速,短期浆价强势,关注成熟纸企高分红,优先推荐成本优势仍在不断强化的

头部纸企太阳纸业、格局表现更优的细分赛道特种纸华旺科技、仙鹤股份。

宠物:国产品牌加速品牌力构建,外销恢复稳健成长。1)外销:23年宠食板块出口回暖领先于用品,受益于贬值原

料价格低位,利润端增速快于收入端。中期代工面向成熟市场进入稳健成长区间,看好龙头凭借海外优质产能、高效

管理能力拓客户、提份额。2)内销:A股宠食公司延续双位数快速成长,加快主品牌建设、中高端产品结构升级,大

单品构建力逐步增强。头部国产品牌乖宝-麦富迪、中宠-顽皮/领先在品牌力表达、产品力升级已呈现快速提升趋势,

消费趋势洞察能力领先,且逐步进入到基础研究赋能研发,宠物品牌底层构建能力不断深化,看好中长期品牌成长空

间。

投资建议

家居板块:推荐顾家家居(软体+定制品类加速融合,外销盈利已现改善)、索菲亚(客单价提升逻辑顺畅,估值修复

空间较大)、乐歌股份(跨境电商基础设施产业链标的,海外仓利润率释放+新仓投放高速成长,跨境主业受益拓品类

带动客单提升)。

造纸板块:推荐太阳纸业(优质浆纸一体化龙头,文化纸旺季提涨落地顺利,前瞻性木片布局中长期逐步解除上游资

源约束)。

宠物板块:关注乖宝宠物(内销延续高成长,烘焙条线新品驱动产品升级,品牌势能上升期)。

风险提示

地产竣工改善速度与进度不及预期的风险;原料价格大幅上涨的风险;下游需求不及预期导致提价不及预期的风险;

代工商大客户流失的风险

敬请参阅最后一页特别声明1

行业深度研究

内容目录

1.家居板块:内销压力显现,外销迎来景气上行5

1.1内销-定制家居:多指标显现行业承压,龙头企业盈利释放优异6

1.2内销-软体家居:亟待多品类扩张,24Q1毛利率均现改善10

1.3外销家居:23Q4迎来景气上行,24全年有望延续较优表现13

1.4投资建议:把握外销板块景气度延续机遇,内销主抓大家居龙头16

2.造纸:23年盈利逐季修复,强化成本优势,优选细分赛道16

2.1行业回顾:23年成本压力阶段性缓解,产业链盈利触底后逐季修复16

2.2行业展望:短期浆价强势,关注成熟

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