招商银行2024年一季报点评：基本面符合预期.pdf

公司动态分析/招商银行

②计息负债成本率环比持平。今年一季度，招行负债成本为1.75%，

同比提升7bps，环比保持不变。其中存款成本环比微降1bps，预计

主要受益于利率定价机制持续下调长期限定期存款成本的政策；应付

债券成本环比下降26bps，主要受益于同业存单发行利率的显著下

降。

③展望未来，今年2月份5年期LPR下调的滞后效应预计将逐步显

现，对资产端利率下行带来牵引作用；负债成本仍有一定的刚性，主

要是因为存款定期化的趋势仍在进行中，客户风险偏好下降，企业资

金活化不足影响，客户投资定期存款产品需求高企，活期存款占比下

降可能将抵消单项定期存款成本下行的影响，总体来看，净息差仍将

延续下行趋势。

其他非息净收入对营收形成支撑。今年一季度，招商银行非息

收入同比下降2.3%，其中其他非息净收入同比增长40%，主要受

益于债券及基金投资收益增加。

而手续费及佣金净收入同比下降19.4%，对营收形成拖累。因银

保代理手续费率下调、基金降费及权益类基金保有规模下行、代

销信托规模下滑等因素影响，今年一季度财富管理手续费收入同

比下降32.6%，唯一的亮点在于理财销售规模同比增加带动代销

理财收入同比实现25.8%的增长。

此外，在信用卡线下交易手续费下降的影响，银行卡收入同比承压；

资产管理与托管业务收入，也均受到资本市场波动、基金降费、规模

下降的拖累。

展望未来一段时间，招商银行财富管理业务面临高费率产品规模增长

乏力、费率下调的压力，收入增长预计还将继续放缓；而资产托管、

资产管理等业务也均与财富管理发展高度相关，也将承压；信用卡业

务还有待恢复。总体来看，手续费及佣金收入增速将维持在低位。

资产质量保持稳健。今年一季度末，招商银行（集团口径）不

良率为0.92%，环比下降3bps；关注率、逾期率分别环比上升4bps、

5bps至1.14%、1.31%，总体来看信用风险可控，并保持行业内优

异状态。为进一步拆分各项信贷的明细风险指标，我们接着以招

商银行（本公司）口径数据进行分析。

从不良率指标来看，一季度对公信贷改善显著，环比下降6bps，零售

信贷不良率环比持平，其中消费信贷、小微贷款不良率略有下降，按

揭不良率微升1bps。

从关注率与逾期率指标来看，均小幅抬升，主要是零售信贷风险有小

幅上升的苗头，其中住房按揭贷款关注率、逾期率分别环比提升

11bps、6bps；信用卡关注率、逾期率分别环比提升18bps、33bps；

消费信贷与小微信贷风险指标大致稳定。

零售风险指标上行，预计主要是因为宏观经济仍面临有效需求不足、

社会预期偏弱等挑战，居民收入预期下降、现金流紧张所致。值得关

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注的是，住房按揭贷款作为低风险业务品种，当前逾期率与关注率仍

在持续上升，零售信贷信用风险趋势还有待进一步观察。

今年一季度，招商银行不良净生成率为1.03%，同比下降7bps，当期

新生成不良贷款162.7亿元，处置不良贷款153亿元，不良生成与处

置速度大致相当。在不良生成速度回落的背景下，招商银行今年一季

度计提信贷减值损失同比下降20%，广义口径信用成本（当期计提信

用减值损失/期初期末总资产平均值）为0.51%，同比下降13bps，缓

解了净利润增长的压力。

零售业务增长略有修复。虽然当前零售业务发展处于逆风阶段，

但招商银行各项零售客户数、零售AUM增速仍保持较为稳健的趋

势，部分核心指标保持两位数的增长，考虑到招商银行零售业务

体量已经非常大，可见其零售业务仍具备较强的核心竞争优势。

投资建议：招商银行一季报的亮点在于资产质量优异、不良生

成率回落、净息差环比降幅略好于预期；而净息差同比继续收窄、

财富管理业务以及其他中间业务明显拖累了营收，零售资产质量

风险略有抬升是潜在关注点。

展望2024年，整个银行业仍面临规模扩张速度放缓、净息差与中

收增长回落的客观压力，招商银行基本面预计也将承压，但考虑

到其优异的资产质量、高分红优势，当前估值也偏低，是优秀的

价值股，具备中长期配置性价比。预计2024年招商银行营收增速