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SIP话机行业研究报告
亿联网络
SIP话机龙头乘“云”再起航
——亿联网络（300628.SZ）首次覆盖报告 通信行业/通信设备
投资摘要：
公司是全球领先的沟通与协作解决方案提供商，在该领域积淀20年。受益于全球IP通信的发展，公司营收和归母净利润保持高速增长，CAGR超过了30%。
公司重视研发投入，以保持其在行业内的领先优势。公司设立了厦门、杭
州、深圳研发中心，研发投入CAGR达到39.5%，研发人员占比超过50%。
公司采取轻资产的运营模式，建立了完善的经销网络。公司将人力密集型的产品生产环节外包给外协加工厂，更加专注于产品的设计与研发。与此同时
公司建立起了遍布全球的经销网络，与海外知名经销商发展长期稳定合作关系，并通过持续有效的渠道管理方式，有效提升公司品牌在全球的影响力。
公司资产负债率较低，经营性现金流良好，ROE表现优异。
交易数据 时间
交易数据
时间2022.11.18
总市值/流通市值（亿元）
624/355
总股本（万股）
90162.31
资产负债率
7.66%
每股净资产（元）
8.21
收盘价（元）
69.20
一年内最低价/最高（元）
60/87.23
终端、视频会议、云办公终端业务三大产品线，确保公司能够长期高速增长。
公司紧抓IP通信发展的机遇，从中小企业切入，产品逐步高端化。IP通信的巨大优势使得欧美运营商积极推广，公司持续提升竞争力，近年来市占率保持全球第一且逐年提升。公司陆续推出了T5等高端智能话机，提升营收和毛
利率，产品的持续高端化和市场份额的提升是该产品线增长的主要动力。
公司高瞻远瞩，布局视频会议产品线，有望打开公司增长的第二曲线。全球视频会议市场蓬勃发展，疫情催生并提升视频会议软件的渗透率，且随着全
球基础通信设施的完善及通信技术的发展，视频会议行业由私有化向公有化转型，各路新兴玩家涌入。公司的会议产品业务线始终坚持“云+端”的产品设计理念，并持续构建从云架构到智能硬件终端的能力，积极与国内外头部云视频会议软件厂商共同开拓市场，持续多年保持快速增长。
远程视频会议和远程协作办公模式逐渐成为新趋势，新冠疫情进一步催化混合办公需求。全球商务耳机市场规模呈现逐年增长的趋势，从2016年的
12.6亿美元增长到2021年的22.1亿美元，CAGR达到11.89%。虽然该行业目前被国外巨头垄断，但我们认为公司具备多方面优势，公司对于打开竞争局面充满了信心，公司持续完善耳机产品矩阵，不断推出新品，产品线成
公司股价表现走势图
申港证券股份有限公司证券研究报告首次覆盖报告公司研究立至今一直保持高速发展，进一步提升了公司统一通信解决方案的完整性。投资建议：公司作为SIP话机龙头，持续扩张新的品类，全力打开公司增长的第二曲线。我们选取会畅通讯、视源股份作为可比公司，2022年平均
申港证券股份有限公司证券研究报告
首次覆盖报告
公司研究
倍。综合考虑历史均值、行业均值和行业地位，给予公司35倍PE，对应目标价91元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：汇率波动的风险：公司海外收入占比较高，公司虽然做了相关的风险对冲，但仍然可能会受到外汇波动的影响。海外经济衰退的风险：若海外经
济下滑，可能会影响下游客户采购的意愿，会对公司的业绩造成不利影响。上游原材料价格波动风险：未来主要原材料价格出现大幅上涨，公司将面临原材料价格上涨对公司经营业绩带来不利影响。
财务指标预测
指标
2020A
2021A
2022E
2023E
2024E
营业收入（百万元）
2,754.29
3,684.24
5,183.90
6,883.32
9,085.56
增长率（%）
10.64%
33.76%
40.70%
32.78%
31.99%
归母利润（百万元）
1,278.72
1,616.08
2,340.46
3,006.76
3,763.11
增长率（%）
3.52%
26.38%
44.82%
28.47%
25.15%
净资产收益率（%）
24.57%
25.52%
30.38%
32.13%
32.95%
每股收益(元)
1.43
1.80
2.60
3.33
4.17
PE
48.49
38.47
26.66
20.75
16.58
PB
12.00
9.86
8.10
6.67
5.46
资料来源：公司财报，申港证券研究所
内容目录
深耕统一通信终端业务遍布全球 4
公司股权架构稳定股权激励绑定核心员工 5
公司管理层具有丰富的行业经验 6
公司长期高研发投入构筑产品竞争力 6
公司采取高效经营模式采取多元化发展策略 7
公司保持高速增长资产结构稳健 9
公司成本控制良好利润率保持稳定
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