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[Table_Title]
证券研究报告利润向下游制造业集中
宏观研究
[Table_ReportDate]2024年4月28日
[Table_ReportType]
专题报告
[Table_Author][Table_Summary]
解运亮宏观首席分析师摘要:
执业编号:S1500521040002
邮箱:xieyunliang@➢3月利润当月同比再次转负,与经济回踩形成印证。从单月来看,3月
单月同比增速重回负增长,下降3.5%。拉长时间线,工业企业利润单月
同比在2023年8月转正,并连续7个月正增长,本期再次转为负增长,
肖张羽宏观分析师说明企业的运营压力再次显现。我们在前期报告《如何看待3月经济回
执业编号:S1500523030001踩》中提示,3月经济出现转弱的迹象,主要体现在工业增加值、社零
邮箱:xiaozhangyu@均低于iFind一致预期,地产投资降幅扩大。3月偏弱的利润数据与经济
数据互相印证。根据三因素框架拆解本期工业企业利润,量、价、利润
率三大因素均对企业利润增长形成拖累。
➢利润向下游制造业集中。1-3月我们计算的下游制造业利润占比为
39.6%,较去年同期上升4.9个百分点,是2017年以来同期最高占比。
简单梳理近年大类行业利润的变化脉络,2021年至2022年由于大宗商
品价格大幅上涨,中上游行业利润在大类行业中的占比抬升。2023年伴
随PPI进入下降通道,中上游行业对下游行业的挤压减少,下游制造业
脱颖而出,利润占比持续上升。进入2024年,企业利润进一步向下游
制造业集中。
➢下游制造业利润的主要驱动力,一是科技制造,二是出口链。一是科技
制造相关行业不断壮大。一季度,高技术制造业利润由上年全年下降
8.3%转为同比增长29.1%,增速比规上工业平均水平高24.8个百分点。
二是出口回暖,出口链盈利增加。但也有部分“产能过剩”行业对下游
制造业利润形成拖累,比如一季度电气机械制造业利润同比为-6.9%,去
年全年为增长15.7%。
➢往后看,我们认为下游制造业有望继续表现强劲,中上游边际改善。(1)
下游制造业利润在政策支持以及出口转好的背景下,有望继续表现强
劲。(2)4月大宗商品价格整体走强,包含国内定价的水泥、螺纹钢价
格也出现企稳回升的迹象,中上游行业利润占比或将边际改善。(3)在
内需低迷的环境下,上游原材料价格的提升可能会挤压下游消费品行业
的利润,可能需要警惕下游消费品盈利回落。
➢风险因素:信贷政策收紧;海外衰退幅度超预期。
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