见微知著系列之七十四：库存周期“重启”，关注哪些亮点？-240429.pdf

库存周期“重启”，关注哪些亮点？

3月工业库存延续回升，传递库存周期“重启”信号。哪些行业补库“意愿”更强，或对经济产生多大带动作用？

一问：库存行为，有哪些新变化？制造业库存企稳改善，化纤、运输设备等行业率先补库

国内库存偏低背景下，制造业库存增速企稳改善，带动工业库存增速持续回升。2023年下半年工企营收增速开启上行，

名义、实际库存同比分别较11月增加0.8、0.6个百分点至今年3月的2.5%、5.3%；制造业占工业产成品存货比重高

达97.2%，期间制造业库存同比增加0.7个百分点，是推动工业整体库存回升的主因。

制造业中，加工冶炼行业库存回升较为显著；其中化学纤维、有色金属等中类行业率先“主动补库”。分类别看，制

造业中加工冶炼业库存增速涨幅较大，2月库存同比较去年低点提升9.8个百分点。细分行业中，化学纤维、有色加

工等行业需求连续回暖，营收增速改善的同时，2月库存同比分别回升至18.8%、2.8%。

装备制造业库存小幅回升，其中通用设备、运输设备也已开启补库，计算机通信、汽车库存传递“触底”信号。通用

设备和运输设备业需求改善幅度较大、库存连续回补，2月库存同比分别较2023年低点增加2.2、6.5个百分点。计

算机通信、汽车库存水平仍低，但营收同比已连续数月回升，“去库”或已接近尾声。

二问：结构上，哪些行业补库“意愿”更强？关注中美库存“共振”、国内设备更新相关链条

部分库存增速回升较多的行业，其补库“意愿”受外需影响较大。运输设备、化学纤维、通用设备等已开启“主动补

库”的行业，3月出口交货值同比分别保持27.5%、13.3%、7.9%的较快增长。计算机通信、纺织服装等低库存行业能

否开启补库，也较多依赖于外需，两大行业外贸依存度分别达到41.3%、22.4%。

美国补库、全球消费电子景气回升等外部“周期”力量，可能带动化纤、金属制品、计算机通信等行业库存连续回补。

化学纤维、金属制品是本轮中美库存“共振”的代表性行业，数月以来我国对美出口的相关商品同比降幅显著收窄。

此外全球半导体销售明显改善，我国计算机通信行业需求相应回暖，3月营收同比转正至6.7%。

国内新一轮设备更新等政策加快落地，或可强化通用设备、汽车等低库存行业“补库”意愿。汽车、通用设备等是本

轮设备更新的主要“生产方”，同时2月实际库存同比分别处于28.8%、14.7%的历史较低位，政策带动下未来补库意

愿或更高。设备制造业生产强度提升的过程中，又能够对金属制品、化工等上游行业需求形成带动。

三问：库存回补，对经济的支持力度如何？周期力量加之政策支持，不宜低估“补库”力度

支出法视角下，存货变动占GDP比重约1.6%，对经济增长的贡献呈现“周期”变化。支出法GDP下的资本形成总额可

进一步划分为固定资本形成总额、存货变动，2000-2022年，存货变动占GDP比重均值为1.6%；由于库存行为呈现周

期变化，存货变动在不同年份也有较大波动，对实际GDP增长的拉动平均为0.6个百分点。

工业库存与GDP存货变动在统计口径上存在区别，但由于前者占比较高，后者走势受其影响较大。市场通常基于工业

产成品存货来刻画库存周期，该指标为“存量”概念，指当期存货价值；GDP存货变动则为“增量”概念，等于期末

存货价值较期初差额。GDP存货变动中工业占比约80%，二者的同比变化趋势较为一致。

“补库”启动，对GDP同比的直接贡献或有0.1-0.4个百分点。历史规律显示，实际利率与库存行为反向、且弱领先。

当前实际利率已从2023年6月末9.9%的历史高位、降至2023年末的7.1%，库存周期则传递“重启”信号。2024年，

周期力量向上加之政策支持，工业库存同比或回升至6.8%左右、对GDP同比贡献或有0.1-0.4个百分点。

风险提示

经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。

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宏观专题研究报告

内容目录

1、热点思考：库存周期“重启”，关注哪些亮点？5

1.1、一问：库存行为，有哪些新变化？5

1.2、二问：结构上