流动性：小阶段有反弹压力，大阶段有配置机会.pdf

目录

1债市观点：小阶段有反弹压力，大阶段有配置机会5

2资金面：月末资金价格有所回升，资金分层持续缓解8

2.1资金价格：临近月末DR007和R007均有所上行，但仍处于历史同期低位8

2.2资金分层：资金分层延续缓解9

2.3资金情绪：有所回落，但仍处于历史同期偏高位置9

3流动性跟踪：本周政府债净缴款额由正转负10

3.1央行操作：上周无资金净投放10

3.1.1公开市场操作：上周无资金净投放10

3.1.2周度货币政策跟踪：央行表示在二级市场买卖国债是一种货币政策工具储备12

3.2政府存款：上周净缴款额由正转负14

3.3汇率：美元指数和人民币汇率窄幅震荡，CNH-CNY价差扩大16

4机构行为：银行体系融出资金延续下降，货基净融出持续回升16

5同业存单：节后到期压力仍较大17

6二永债：信用利差回升，期限利差走势分化21

7风险提示22

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图表目录

图表1：去年四季度以来债市行情的三阶段划分，当前仍处于震荡形态中6

图表2：三种情景估计中，超长期利率债的供给压力均在年中附近释放7

图表3：60BP的10-1利差，20BP的30-10利差，相对中性8

图表4：1年期国股行NCD回到2.2%附近，定价中性8

图表5：DR001、DR007走势图9

图表6：R007季节性走势图9

图表7：DR007-DR001价差走势图9

图表8：R007-DR007价差季节性走势图9

图表9：银行间分机构资金面情绪走势10

图表10：银行间全市场资金面情绪MA5季节性走势10

图表11：上周央行公开市场操作无资金净投放，下周共有40亿逆回购到期11

图表12：央行周度公开市场操作投放情况11

图表13：逆回购存量季节性走势12

图表14：MLF当月到期、投放及存量情况12

图表15：周度货币政策跟踪13

图表16：周度政府债净缴款情况14

图表17：当月政府债累计缴款规模15

图表18：主要税种税收季节性走势15

图表19：政府存款季节性走势15

图表20：美元指数与人民币即期汇率走势16

图表21：CNH-CNY价差走势16

图表22：大行、货基净融入规模17

图表23：货基净融入规模和大行净融入规模之比17

图表24：存单周度发行、偿还规模18

图表25：存单月度发行、偿还规模18

图表26：周度存单分期限发行规模19

图表27：周度存单加权发行期限19

图表28：周度存单分银行类型发行情况20

图表29：存单与DR007价差走势20

图表30：存单利率二级利率走势20

图表31：半年国股直贴利率21

图表32：票据利率与存单价差走势21

图表33：二级资本债信用利差走势21

图表34：永续债信用利差走势21

图表35：二级资本债期限利差走势22

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图表36：永续债期限利差走势22

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1债市观点：小阶段有反弹压力，大阶段有配置机会

近期行情调整验证当前债市仍处于震荡形态中。本轮债牛开启自去年12月