保险行业市场前景及投资研究报告：日本寿险业利差损.pdf

[Table_Page]深度分析|保险Ⅱ

证券研究报告

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保险Ⅱ行业行业评级买入

前次评级买入

镜鉴日本寿险业利差损始末报告日期2024-05-12

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核心观点：相对市场表现

泡沫危机爆发后日本寿险业陷入长达二十年的利差损，前后共有七家4%

-3%

05/2307/2310/2312/2302/2405/24

寿险公司相继破产，反观我国寿险业，负债及资产均优于彼时的日本。-10%

利差损的爆发时期（1990-2001年），非“一日之失”，而是风险长久-16%

积累后的逐渐爆发。风险积累：1990前日本经济快速增长叠加较高的-23%

-30%

预定利率，1960-1990年寿险保费收入CAGR高达16.9%，寿险深度

保险Ⅱ沪深300

由1.6%大幅提至6.2%，且预定利率在6%以上，再是超长期储蓄产品

占比提升，积累了大量的、高成本的、超长期负债。风险爆发，泡沫经

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济破灭导致股市和房市先后崩盘，长端利率快速下行，而彼时行业资产

结构配置非常激进（1990年国债占比仅3.8%，贷款、股票高达37.9%、

22%），且资负久期缺口高达10-15年，因此利差损危机开始爆发。

利差损的持续时期（2002-2012年）：主要矛盾未化解。行业不断调整

资负两端：负债端调整预定利率、优化产品结构，加强费用管控；资产

端加大长久期及低风险资产配置，但未走出利差损困境，主因：一是预

定利率下调幅度较小，期间10年期日债收益率下滑幅度570BP，而预

定利率下滑幅度仅475BP；二是寿险渗透率达到6.3%及经济低迷导致

1990-2012年保费增速仅1.4%，导致低利率保单占比较低，2002年

行业高利率保单占比仍高达41.6%；三是经济低迷导致股债低位运行。