行为金融学教学课件第八章 对金融市场异象的解释.ppt

（二）幼稚型分散风险投资者在组合自己的投资资产时即使考虑了分散风险，也会表现出明显的“幼稚型分散风险”的倾向，即将投资在各种资产中平均分配。这种倾向是两个方面的心理原因导致的：第一，幼稚型平均分配资金可以帮助投资者将少未来的遗憾。再分配投资资产时，投资者有两种方法分配资产。方法之一就是依照1/N简单经验法则，在各种资产之间平均分配自己的投资资金；方法之二就是依据资产组合理论，通过大量的计算而组成一个效率组合。按方法二分配资金可能在未来给投资者带来很大的遗憾。这是因为如果投资这一局资产组合理论，通过大量的计算而将70%的资产投资于股市，而股市随后大幅度下跌，事后聪明会导致投资者相信自己本来就知道或者应该知道故事会下跌，本来就知道或者应该知道不应该那么多的资金投资于股市。更让投资者感到遗憾的是，本来就有一个简单、无需大量计算的分配资产的方法（即1/N经验法则），自己却放弃了这个简单的方法，并遭受了重大损失。第二，幼稚型分散风险符合人们的维持现状偏好。由于有界理性，人们在处理复杂问题是常常尽量将问题简化。再组成资产组合是，1/N经验法则简单而直观，而资产组合理论要进行大量的计算，因此投资者可能将1/N经验法则作为分配资金的当然方法或者自己的习惯行为。（三）跨期分散风险跨期分散风险是进行5年甚至更长时间的投资，在投资期间，有些年份回报高，有些年份回报低，各年份之间风险会相互抵消，因此平均而言，投资者将获得相当于市场整体水平的回报。虽然跨期分散风险是投资者普遍采用的策略，但经济学家证明这一方法不但不能降低风险，反而是个谬误。跨期分散风险对投资回报产生两方面影响：第一，降低年平均回报率的标准差，从而降低回报小于零的概率；第二，长期投资中不确定因素的累积导致可能遭受的损失的绝对量大幅度增加。由于第二个影响大于第一个，跨期分散风险不仅不会导致风险的降低，反而会导致风险的增加。例子：假定某一股票年回报的标准差为30%，如果投资者买入该股票并在未来持有它，那么5年间该股票年回报率的平均标准差将下降到只有13.42%（即30%/51/2）。但是，5年后，他的回报可能高达(1+0.1342)5=1.8769，也可能下降到只有(1-0.1342)5=0.487为什么投资者会选择跨期分散风险？原因之一是投资者认知上的错误。他们认为，随着投资期限的延长，股市的风险也就相应降低。投资者相信跨期投资能够分散风险首先是因为他们错误地将小概率事件当做零概率事件，即相信股市长远投资者获得负回报的概率为零。跨期分散风险受欢迎的另一个原因可能是它可以帮助投资者推迟将账面上的损失转化为实际损失。这给投资者留下股市会上涨的这一希望。二、过度交易行为投资者常常过于频繁的买入、卖出股票，而交易过量导致投资者的回报率下降。投资者过于频繁的交易是他们过度自信导致的。过度自信导致投资者认为自己对信息的处理比别人争取，认为自己能够比别人从公开的信息中发现更多、更有用的潜在信息。因此他们很可能会认为自己能够比别人更准确的预测市场的走向或者更准确的评估资产的价值，从而进行投机性交易。人们身上普遍存在的自我归功的心理偏向以及信息幻觉、控制幻觉等等又强化人们的过度自信倾向。投资者在卖出股票的时候，常常是将已经获益的股票卖掉，而不是将亏损股票卖出。首先是因为投资者错误地相信，即使在很短的时间中，股市也会表现出回归平均值的特征，即股票价格在下跌之后会很快上涨。投资者对损失的厌恶也导致他们不愿将已经亏损的股票卖掉，从而避免将账面损失转化为实际损失。在买入股票的时候，投资者买入的股票常常是那些足够引起他们注意的股票，主要是因为人们对那些以直观、生动、形象、突出性方式表达出来的信息反应过度。三、本地偏好投资者在投资活动中还表现出明显的本地偏好。投资者将绝大部分资金投资在自己所居住的国家的金融市场中，而且将大部分资金投资在自己任职的公司及公司总部距离自己居住地近的公司中。造成这种本地偏好的原因有三个：第一，投资者受到信息幻觉得影响，即他们错误地认为自己具有对国内公司、本地公司、自己任职的公司信息上的优势；第二，投资者认为他们更熟悉国内公司、本地公司、自己任职的公司，因此这种熟悉性可能在某种程度上让他们更好的控制自己的投资；第三，投资者对自己过度乐观，因此他们认为自己国家的股市、自己公司的股票比其他国家股市、别的公司股票的风险更低且回报更高。四、共同基金投资及业绩评估中的偏差在评估基金与基金管理者的业绩方面，投资者也常常表现出两个方面的偏差。一方面，他们相信某些基金或者基金管理者确实具有突出的投资能力，这些基金与基金管理者能够持续性地给他们带