A股2023年年报及2024年一季报分析：把握盈利修复窗口-240508.pdf

策略研究|证券研究报告—总量点评2024年5月8日

A股2023年年报及2024年

一季报分析

把握盈利修复窗口

全A/非金融营收、盈利仍处于磨底阶段。2024Q1未能延续2023下半年以来的弱修复

趋势，但2024Q2盈利增速修复斜率有望明显上行。

2024Q2有望迎来本轮盈利磨底阶段同比增速修复斜率最高的季度窗口。2023Q2

受逆周期政策减弱影响，全A非金融2023Q2单季度业绩环比增速录得7.6%，创

2008年以来最弱单二季度表现。进入2024年，宏观政策整体仍强调靠前发力，

基于一季度实际GDP增速较高而担忧宏观政策预期减弱的假设可以得到一定程

度减弱，中性假设2024Q2单季度业绩环比增速修复至近年中位数约20%增速水

平，在2023Q2业绩低基数衬托下，全A非金融业绩增速即可在中报转正（0.5%

E）。综合中性假设下，全A非金融2024全年业绩增速预测值为-1.4%，2024Q2

将迎来年内盈利高点，且为本轮盈利磨底阶段同比增速修复斜率最高的季度窗

口，若后续宏观政策力度及价格因素有明显提振，全年业绩进一步正增仍值得期

待。

净利润率低位企稳，但周转率、负债率仍在下行。资产负债率和资产周转率仍未

企稳。2024Q1资产负债率为下滑幅度偏大且弱于季节性因素，上游行业利润修

复强劲且资本开支降低带动负债率持续下行。销售净利率止跌迹象较资产周转

率、负债率更为明显，较2023Q4仅小幅下滑0.1Pct，伴随PPI下行趋势触底，

全A非金融销售净利率处于磨底状态。全A非金融毛利率自2023Q2盈利底后仍

保持反弹修复趋势，但四费率整体仍处于高位并拖累净利率表现。

盈利权重行业拖累全A业绩修复力度。全A净利润占比权重最高的三个大类方向

分别是金融、上游资源、中游先进制造，2024Q1同比仍为负增，成为拖累全A

盈利修复的主因，正增方向主要集中在必需消费、TMT、可选消费、公用事业方

向，但由于相关行业盈利基数占比较少，拉动效果较为有限。三大拖累方向内部

亦存在显著分化。

2023年次年g有效性高，2024Q1次年g有效性阶段性降低。2024年Q1次年g

有效性阶段性较低，一方面和今年1月份流动性问题导致的大幅下跌扰动有关，

另一方面，年初传统春躁期间，对于业绩交易的定价权重偏低。