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供给高峰将至，资金压力多大？

——5月流动性展望

证券研究报告

分析师陈兴核心观点

SAC证书编号：S0160523030002

chenxing@4月底政治局会议强调政策要“靠前发力”，“及早发行并用好超长期特别国

债，加快专项债发行使用进度”，这意味着后续政府债发行或有提速。那么，

分析师谢钰

SAC证书编号：S0160523080003政府债的供给高峰来了么？5月流动性缺口有多大？资金利率又将如何变

xieyu01@化？❖

❖资金面有何变化？资金利率方面，4月资金面呈现两个特点，一是资金利

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率整体趋于下行，二是流动性分层现象有所缓解。央行操作方面，4月央行

1.《五一假期全扫描：海内外发生了什

么？》2024-05-04公开市场操作保持低量模式，MLF延续“缩量平价”续作。长债利率方面，4

2.《强劲就业正在松动——4月美国非月10Y国债到期收益率先下后上，月初以来，基本面缓慢修复和资产荒大背

农数据解读》2024-05-04景仍在持续，4月上旬和中旬长债利率趋于下行；中下旬以来，央行频频提

3.《缩表放缓，降息还有多远？——5及关注长债收益率走势，叠加超长期特别国债发行预期的升温，长债收益率

月美联储议息会议解读》2024-05-02转为上行。债券托管方面，3月债券托管规模环比增长规模为去年6月以来❖

的新低水平，主要是存单和商业银行债券净融资规模大幅回落，而利率债和

信用债净融资规模有所上升；3月银行与保险为前两大配置机构。

❖供给高峰来了么？5月政府债整体供给压力明显加大，政府债净融资规模

或超1.6万亿元。一方面，我们预计5月份普通国债发行规模近1.1万亿元，

政治局会议提及“要及早发行并用好超长期特别国债”，意味着特别国债的发

行计划或将提前，不排除5月启动发行的可能，若特别国债在一个季度内逐

步发行完毕，那么在全部市场化发行的情况下，5月超长期特别国债的供给

规模约在3000亿元左右；另一方面，4月以来，发改委和财政部对地方债项

目筛选审核和发行节奏频频表态，月底政治局会议也提到“加快专项债发行使

用进度，保持必要的财政支出强度”，指向地方政府债的发行或将提速，我们

预计5月地方债发行规模约8300亿元，政府债合计发行规模在2.2万亿元左

右，考虑5787亿元的到期量后，5月政府债净融资规模约1.6万亿元。

❖流动性缺口多大？从资金供需角度看，5月政府存款或明显上升，尤其是❖

政府债净融资规模大幅抬升将对资金面构成扰动，此外，5月缴准压力或略

有增长，而提现回流将继