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定
收证券研究报告
益
分析师:#title#
黄伟平S0190514080003
左大勇S0190516070005
徐琳S0190521010003国债期货期现策略收益详解
#assAuthor#
债
市#createTime1#2024年5月6日
研投资要点
#relatedReport##summary#
究相关报告⚫买入基差和正套策略的收益来源主要是持有现券的carry损益和基差变
动的损益之和。若策略执行期基差走阔,则投资者可以获得超越现券carry
如何理解跨期价差偏低的现的回报;若策略执行期基差收敛,则投资者获得的回报会低于现券的carry
状?——国债期货双周策略
收益。
基差走阔需要什么条件?——✓从现券的选择上,买入基差策略中现券端CTD不一定占优,非CTD甚
国债期货双周策略
至政金债都可以成为可选方案。而正套策略中现券端选择CTD为最优。
国债期货入门分析框架✓买入基差和正套策略的风险点可能包括资金面波动风险,基差反向变动风
险、品种利差变动风险等。相较于买入基差策略,正套策略风险较低,确
定性较高,且附带买入基差策略的期权。
⚫卖出基差/反套策略的损益包括借券的成本、现券端carry的损失和基差
交易的损益。即使存在基差到期趋向于0的规律,从基差收敛中获取收益
仍然是有难度的,现券端的借券成本和carry损失可能大于投资者从基差
收敛过程中获取的收益。
✓借券的成本是卖出基差/反套策略中非常重要的成本。本文在测算过程中
将借券成本简化为1%,实际上在不同时期、不同的个券借券成本可能存
在明显差异。当债市出现大幅波动,且国债期货净基差偏高时,有可能债
券借贷的成本也会随之上升。从而使得净基差偏高时的修复难度高于净基
差偏低时的修复难度。
✓在反套策略中,还存在投资者所借的个券与期货多头交割时收到的个券不
一致的问题,这有可能进一步增加交易成本。
风险提示:模型简化风险,国债期货波动风险
请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明
债市研究
报告正文
中期来看,国债期货走势与现券基本一致,但短期维度,国债期货的波动性大于
现券,进而表现为基差的走阔和收敛,基差的走阔和收敛中蕴含着期现策略的机
会,本文以买入/卖出基差,正套/反套策略举例,详解期现策略的收益来源。
买入基差及正套策略试算举例
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