造纸行业动态跟踪报告：欧洲需求启动，木浆开启新一轮上涨周期-240509-光大证券-17页.pdf

2024年5月9日

行业研究

欧洲需求启动，木浆开启新一轮上涨周期

——造纸行业动态跟踪报告

要点造纸印刷轻工

上一轮浆价涨跌的核心推手：1）上涨区间（21年11月-22年10月）：从供买入（维持）

求角度看，受欧洲经济强劲增长的作用，欧元区对木浆的需求持续增加；供给

端俄乌冲突令天然气价格暴涨，欧洲本土木浆产能受限，此外诸如芬兰UPM作者

罢工等扰动因素亦对欧洲木浆的供给带来了额外的削减。在供求关系紧张的背

景下，欧洲木浆库存大幅降低，全球浆价持续大幅上涨。2）下跌区间（22年分析师：姜浩

11月-23年5月）：自22年7月起，欧元区制造业PMI指数跌破荣枯分界执业证书编号：S0930522010001

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线，表明欧洲对木浆的需求开始边际递减。而22年8月，国际天然气期货价

jianghao@

格开始触顶回落，能源成本的降低令欧洲本土的木浆产能开始逐步恢复生产，

供求关系的缓和导致全球浆价由上行期进入下行通道。联系人：吴子倩

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近期浆价的上涨，我们认为大概是新一轮上行周期的开始：1）欧元区木浆库

wuziqian@

存去化已经结束，截至2024年3月，欧洲港口木浆库存已经连续6个月低于

历史均值129.5万吨，欧洲具备补库空间；2）欧元区综合PMI指数已由收缩行业与沪深300指数对比图

区间转向扩张区间，2024年3、4月欧元区综合PMI指数分别录得50.3、

10%

51.4，表明欧元区的宏观经济已经开始扩张，木浆的需求由边际递减转向边际

递增；3）虽然目前中国大宗造纸的盈利情况不佳，但新增产能的持续投放所0%

带来的造纸产量增加，令中国对商品浆的需求持续递增。中国和欧洲合计占据-10%

全球商品浆市场65%的份额，我们认为这两个庞大的经济体在木浆需求方面呈-19%

现边际递增的共振，已然使得全球商品浆的需求处于旺盛的状态。

-29%

供给侧，巴西Suzano的255万吨木浆产能预计将于2024年6月投产，福建05/2307/2309/2311/2302/24

联盛的166万吨化学浆产能预计将于2024Q2投产，两者合计新增产能421万造纸印刷轻工沪深300

资料来源：Wind

吨。市场目前对浆价走势最为担心的聚焦点就在于这两项木浆新增产能的投

放，但我们认为：在不考虑中国特种纸和生活用纸新增产能的情况下，24年仅

国内木浆系大宗造纸的新增产能就超过400万吨，折合木浆年需求增量超320

万吨。考虑国内造纸新增产能的投建尚未看到放缓的迹象，同时欧洲对木浆的

需求已经从边际递减转向边际递增，叠加未来两年全球并没有大型的商品浆项

目投产，我们认为全球商品浆的价格走势，大概率于2023年5月触底之后，

已经开启了新一轮上行周期，欧元区宏观经济的向好则在中国需求持续旺盛之

外，对本轮浆价上涨提供了时间和空间上的进一步加持，我们明确看多浆价。

投资建议：重点推荐：太阳纸业、