可转债市场趋势定量跟踪：正股市场观点不一，转债仍具配置优势.docxVIP

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2024-05-20 发布于北京
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可转债市场趋势定量跟踪：正股市场观点不一，转债仍具配置优势.docx

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正文目录

一、可转债市场趋势观察 3

1、可转债市场表现回顾 3

2、可转债估值与定价 4

3、市场隐含预期 7

4、机构行为观测 8

二、可转债策略组合推荐 8

1、转债CRR定价组合 9

2、转债低估值动量组合 9

一、可转债市场趋势观察

1、可转债市场表现回顾

过去1个月内，可转债市场整体的已实现收益率为1.87%，平价端的正股指数上涨2.30%，转债市场整体超额收益为

-0.44%。考虑到转债的收益风险特征随平价水平的变化而变化，我们以平价90和110为分界，将可转债划分为股性、

平衡和债性3种风格，以便进一步观察。从我们编制的转债风格指数历史表现看，回看期内，股性、平衡和债性转债

分别上涨1.42%、2.98%和1.97%，3种细分风格下转债相对正股的超额收益分别为债性-0.42%、平衡-1.91%和股性1.98%。总体而言，本期转债和正股市场震荡上行，转债不同风格分化较大，债性和股性风格表现优于平衡风格。

图1：可转债历史表现情况（规模加权，按风格划分）图2：可转债正股历史表现情况（规模加权，按风格划分）

1450

1350

1250

1150

1050

1200

中证转债平衡转债

中证转债

平衡转债

债性转债

股性转债

1100

1050

1000

1400

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1000

950950

950

850

900

600

900

2021/04

2022/04

2023/04

2024/04

2021/04

2022/04

2023/04

2024/04

1200

正股指数平衡正股

正股指数

平衡正股

债性正股

股性正股

1100

1050

1000

资料来源：，资讯测算区间：2021.4.30-2024.4.30

表1：可转债及正股历史表现情况统计（规模加权，2023.4.30-2024.4.30）

转债表现

中证转债(全市场)

债性转债

平衡转债

股性转债

本期收益率

1.87%(1.79%)

1.42%

2.98%

1.97%

正股表现

正股指数

债性正股

平衡正股

股性正股

本期收益率

2.30%

1.84%

4.90%

-0.02%

转债超额表现

市场超额

债性超额

平衡超额

股性超额

本期超额

-0.44%(-0.51%)

-0.42%

-1.91%

1.98%

资料来源：，资讯

注：风格指数的编制细节与中证转债指数略有不同，括号内为同方法编制的转债市场指数表现，可比性更强

从当前转债市场的绝对价格水平看，3种风格的转债价格中位数分别为股性139.06元、平衡123.78元和债性109.38

元，全市场价格中位数为114.52元。目前，各风格转债价格处于2021以来的偏低点位、2020年来的中低点位，尤其是股性和债性转债的总体价格水平偏低。

表2：可转债转股价格情况统计（按风格分类，2024.4.30）

类型

当期读数

2021年来点位

2020年来点位

股性转债-中位数

139.06

16.37%

21.49%

平衡转债-中位数

123.78

37.72%

53.54%

债性转债-中位数

109.38

9.61%

29.32%

资料来源：，资讯

2、可转债估值与定价

转债的转股溢价率凸度提升。我们通过幂函数模型，将截面转债的平价价值作为解释变量，转股溢价率作为被解释变量进行拟合，得到对应平价价值下的转债溢价率中枢，并观察前后两个报告期内，可转债在各个平价下的转股溢价率中枢的变化情况（转债风格随平价变化会互相转化，相关统计仅代表时间截面的对比，但成分券可能不同）。从测算

结果看，相对1个月前而言，转债市场整体的溢价率中枢呈现中部提升、两侧凹陷的特征，主要表现为平价水平在80

元左右的偏债及平衡风格转债溢价率提升。

截至4月底，债性、平衡和股性转债的溢价率（根据中枢修正后）中位数分别为64.85%、28.29%和10.06%，相对3月底的读数分别上升2.29%、上升2.33%和下降0.44%。可以看到，债性和平衡风格转债的转股溢价率有一定提升而股性风格不明显，目前3种风格的转债溢价率分位数水平呈梯度排列，股性风格点位最低、平衡次之、债性最高。

图3：可转债溢价率曲线拟合情况（单位：%，2024.4.30图4：可转债截面转债分布清科（2024.4.30）

455565758595105115125135145溢价率中枢变化量@

455565758595105115125135145

溢价率中枢变化