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有色金属发布时间:2024-05-15
有色金属
证券研究报告/行业深度报告
增量稀缺+扰动频发,下半年铜矿紧缺程度或加剧 ---海外大型铜企24Q1季度经营跟踪深度报告 报告摘要:
24Q1海外前10大铜矿企业产量指引完成情况不一,品位下滑、矿石硬度、天气干旱等原因制约部分铜矿放量。10家企业24Q1合计完成了指引中值的24.5%:自由港、必和必拓、南方铜业、力拓等公司截至24Q1的运营表现基本符合此前指引,年度指引完成度高于25%。Codelco、Antofagasta等公司出现了较明显的不及预期。本季度的共性问题主要包括:1)品位下滑及矿石硬度拖累产量:自由港、Codelco、嘉能可、英美资源、Antofagasta等公司均不同程度受到品位下滑的拖累,其中英美资源的LosBronces和Quellaveco出现环比-15%、-23%产量,Antofagasta的LosPelambres和Centinela出现环比-39%、-35%产量。2)天气干旱或影响产量:自由港南美地区CerroVerde受到尼尔尼诺天气影响需关注水资源供应情况;赞比亚由于尼尔尼诺现象加剧导致的干旱进入了国家紧急状态,第一量子收到减少电力供应要求的不可抗力通知。
供应增量稀缺+扰动频发,下半年铜矿紧缺程度或进一步加剧:1)2024年铜矿计划增量稀缺:根据10家公司最新产量指引,2024年铜矿增量为-21.8~35.2万吨,中值为6.67万吨,增量微乎其微。2)第一量子CobrePanama铜矿复产前景不容乐观:此前市场存在24Q3复产即巴拿马政府换届后复产的偏乐观预期,尽管5月巴拿马大选已落地,但目前看公司并未与政府开启积极对话,该矿年内复产的希望渺茫。3)4月发生的其他扰动:赞比亚干旱导致电力短缺,计划要求矿企减少五分之一用电量;环保问题导致淡水河谷Sossego铜矿再次停产,Sossego铜矿2023年产量6.68万吨;智利国家铜业RadomiroTomic铜矿事故影响4月产量,Chuquicamata地下矿山进行半个月检修等。4)海外铜冶炼逐步落地,精矿市场紧缺或加剧:截至24Q1末,自由港印尼Manyar冶炼厂项目进度达到92%,每年生产60万吨阴极铜,目标在2024年5月机械完工,至2024年12月完成爬坡。自由港优先保供,有望边际减少铜精矿出口,或加剧铜精矿现货紧张程度。5)关注必和必拓对英美资源的超级并购演绎:英美资源以低估为由两度拒绝了必和必拓的收购报价。若并购成功,必和必拓+英美资源将控制每年铜产量的约10%,铜供给的集中度将有所提升。
投资建议:中长期看铜行业具备优异的供需格局,有望维持高景气度。相关标的:稳健成长的大型综合矿企紫金矿业、洛阳钥业;攻守属性兼备的矿企西部矿业;矿服主业稳健增长,资源端初步兑现放量的金诚信;经营、分红稳定且估值低的江西铜业;米拉多铜矿注入助力成长的铜陵有色;远期资源增量显著、布局下游铜基新材料的北方铜业;旗下铜矿生产经营+扩产正常化,有量增且估值低的五矿资源等。
风险提示:经济复苏不及预期、供给释放超预期、美联储紧缩超预期
优于大势
上次评级:优于大势
历史收益率曲线
历史收益率曲线
有色金属沪深300
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
-25%
-30%
2023/52023/82023/112024/2
涨跌幅(%)绝对收益
相对收益
1M
-1%
-5%
3M
27%
19%
12M3%11%
行业数据
行业数据
成分股数量(只)136
总市值(亿)27141
流通市值(亿)14688
市盈率(倍)22.23
市净率(倍)2.27
成分股总营收(亿)32776
成分股总净利润(亿)1339
成分股资产负债率(%)49.64
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--20240
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