石油石化行业深度报告：风起萍末，我国或将引领乙烯周期.docx

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行业研2024年05月16日

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2024年05月16日

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石油石化

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花雨欣

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申万行业指数:石油石化(0775) 沪深300

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风起萍末，我国或将引领乙烯周期

——石油石化行业深度报告

投资要点：

全球乙烯产能格局生变：

1）美国：美国于2016-2020年开启第一波乙烷裂解项目投产浪潮，CAGR达8.23%，2022-2024年开启第二波投产浪潮，此次参与项目较少，预计带来的乙烷裂解产能较之前大幅下降。根据已公开项目产能计算，2030年北美乙烯产能较2023年增长仅8.94%，北美乙烯总产能及美国乙烯产能未来增速均放缓；

2）中东：2007-2016年中东开启乙烯产能扩产，CAGR达10.92%，后产能维持在3500万吨左右，增速显著放缓，主要受乙烷供应减少影响。此外GPCA预测GCC国家以乙烷作为乙烯原料的比重将从2018年的70.7%下降至2028年的67.3%，中东乙烯生产趋向重质化，不断开发COTC技术；

3）欧洲：受乙烯下游需求增长乏力，较北美和中东而言成本高企，脱碳压力下监管严格影响，欧洲乙烯供应持续低迷，多家公司乙烯装置受压力关闭。

我国乙烯未来供给仍存缺口。我国乙烯产能持续突破，2022年我国乙烯产能占亚洲比例已超50%，且首次超过美国成为全球第一。未来我国乙烯产能仍将进一步增长，2024-2030年CAGR预估达7.60%，而2019-2023年乙烯当量消费量增速平均值为6%，考虑到开工率，我们测算未来我国乙烯产量或仍低于乙烯当量需求。同时一方面我国人均乙烯消费量较美国等而言仍处于低位，另一方面我国新材料项目不断投产，逐步实现国产替代，进一步推动需求创造，有利于我国乙烯产能的消耗。

我国乙烯步入成本竞争时代。受益于我国乙烯装置建设时间短、人工成本低等因素，我国乙烯生产基建成本优势强，同时我国煤制烯烃具备较强原料价格波动抵御能力，且逐步呈现规模化以降低成本，未来随着低碳压力加大以及竞争加强，产能进一步出清，提升产业集中度；进口乙烷裂解制乙烯工艺在当前中高油价水平下具备较强成本优势，我国卫星化学积极布局美国出口终端建设及VLEC船投资；石脑油裂解工艺成本仍存劣势，但我国炼油企业正逐步向炼化一体、COTC方向发展，其中中石化成功实现COTC技术工业试验，帮助我国在原油催化裂解技术路线上成为世界领跑者；恒力石化大连长兴岛项目、浙江石化舟山项目搭建原油最大化制化学品装置，有效缩短生产流程、降低生产成本、减排二氧化碳。

投资建议：我国乙烯产能持续突破，需求空间仍存，成本优势不断提升，推荐关注具备进口乙烷制乙烯多优势强壁垒的卫星化学；推荐关注发展COTC产业转型升级，收率高成本低的中国石化、恒力石化；推荐关注具备煤制烯烃规模化优势的宝丰能源；推荐关注积极布局新材料业务，开拓乙烯需求和盈利的东方盛虹、恒力石化、荣盛石化、卫星化学。

风险提示：产能落地不及预期风险；原材料价格波动风险；地缘政治问题风险；下游需求不及预期。

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