腾讯控股(00700)游戏展现韧性，“新芽”业务萌发生机-广发证券[旷实,周喆]-20240516【10页】.docx

季报点评|媒体Ⅱ

证券研究报告

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识别风险，发现价值

1/10

6,638 9.0%2,569

6,638 9.0%2,5691,97425.2%

单位:人民币亿元

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

主营收入

增长率（%）

EBITDA

NonGAAP归母净利

增长率（%）

5,546

-1.0%

1,612

1,149

-7.2%

6,090 9.8%2,1181,57737.3%

7,292

9.9%

2,894

2,281

15.5%

7,9108.5%3,1742,56812.6%

NonGAAPEPS(元/股)

12.00

16.63

20.82

24.06

27.08

NonGAAPPE

25.3

16.1

16.7

14.4

12.8

NonGAAPROE（%）

15.9%

19.5%

20.6%

20.1%

19.2%

EV/EBITDA

19.1

12.7

13.2

11.3

9.9

【广发

【广发传媒海外】腾讯控股（00700.HK）

游戏展现韧性，“新芽”业务萌发生机

核心观点：

.腾讯发布2024Q1季报：24Q1腾讯收入达到1595亿元，YoY+6.34%，QoQ+2.76%，vs.一致预期（彭博，下同）为1588亿元。24Q1归母净利润为419亿元，YoY+62%/QoQ+55%，vs.一致预期为345亿元（超21%）。NonGAAP归母净利润达到502.65亿元，YoY+54.48%，QoQ+17.77%，vs.一致预期为430亿元（超16.90%）。

.游戏流水业已复苏，收入韧性较强，广告表现超预期，新芽业务推动经营杠杆大幅提升。（1）24Q1游戏收入为481亿元，YoY-0.41%,QoQ+17.6%，比一致预期的473亿元略好，国内游戏下滑比我们料想更温和，海外游戏3月表现也较为超预期，带动流水增长加速。（2）24Q1社交网络收入为305亿元，YoY-2%，QoQ+8%，符合一致预期。音乐、长视频和微信小游戏等收入创造增量，但音乐直播和游戏直播等业务下滑影响了整体表现。（3）24Q1广告收入达到265亿元，YoY+26%，QoQ-11%，vs.一致预期为248亿元。受视频号、小程序、公众号和搜一搜广告增长拉动。（4）24Q1金融和企业服务收入达523亿元，YoY+7%，QoQ-4%，vs.一致预期为551亿元。

.盈利预测与投资建议：过去公司聚焦三个领域的投资，即短视频、海外游戏和SaaS，已经开始初见成效，“新芽”茁壮成长，贡献高质量的利润来源。未来持续投入AI技术，以夯实长期竞争壁垒。我们预计公司24~25年收入为6638、7292亿元，同增9.0%/9.9%，经调整归母净利预计为1974、2281亿元，同增25.2%、15.5%。以24年收入和业绩基于SOTP测算合理价值为508.58港元/股。维持“买入”评级。

.风险提示：监管趋严、游戏版号审核趋严、受短视频挤压的风险。

盈利预测：注：归母净利润和EPS均为NonGAAP口径；

数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心

公司评级

买入

当前价格

381.80港元

合理价值

508.58港元

前次评级

买入

报告日期

相对市场表现

2024-05-16

-5%05/2307/2309/2311/2301/2403/2405/24-13%12%

-5%05/2307/2309/2311/2301/2403/2405/24

-13%

4%

-22%

-30%

腾讯控股恒生指数

分析师：旷实

SAC执证号：S0260517030002

SFCCENo.BNV294

010kuangshi@

分析师：周苗

SAC执证号：S0260523050003

SFCCENo.BJD408

010zhouzhe@

相关研究：

【广发传媒海外】腾讯控股（00700.HK）:24Q1前瞻：

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