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第二章有价证券的投资价值分析与估值方法

第一节证券估值基本原理

一、价值与价格的基本概念

证券估值是指证券价值的评估。证券估值是证券交易的前提和基础，另一方面，估值似乎又是

证券交易的结果。

(一)虚拟资本及其价格

作为虚拟资本的有价证券，本身无价值，其交换价值或市场价格来源于其产生未来收益的能力。

他们的价格运动形式具体表现为：

1.其市场价值由证券的预期收益和市场利率决定，不随职能资本价值的变动而变动

2.其市场价值与预期收益的多少成正比，与市场利率的高低成反比

3.其价格波动，既决定于有价证券的供求，也决定于货币的供求。

(二)市场价格、内在价值、公允价值与安全边际

1.市场价格

2.内在价值：由证券本身决定的价格。是一种相对“客观”的价格，市场价格围绕内在价值形

成。每个投资者对内在信息掌握不同，主观假设不一致，每人计算的内在价值也不会一样。

3.公允价值。如果存在活跃交易的市场，则以市场报价为金融工具的公允价值，否则采用估值

技术确定公允价值。

4.安全边际。是指证券的市场价格低于其内在价值的部分。

二、货币的时间价值、复利、现值与贴现

(一)货币的时间价值

(二)复利

在复利条件下，一笔资金的期末价值(终值、到期值);

FV=PV(1+i)

若每期付息m次，到期本利和为：

FV=PV(1+i/m)

根据70规则，如果某个变量每年按x??比率增长，那么在将近70/x年以后，该变量将翻一番!

(三)现值和贴现

PV=FV/(1+i)

(四)现金流贴现与净现值

不同时间点上流入或流出相关投资项目的一系列现金。

从财务投资者的角度看，买入某个证券就等于买进了未来一系列现金流，证券估值就等价于现

金流估值。

根据贴现率把所有未来的现金流入的现值加在一起与今天的现金流出比较。

不同贴现率条件下，净现值不一样。

三、证券估值方法

(一)绝对估值

1.现金流贴现模型

2.经济利润估值模型

3.调整现值模型

4.资本现金流模型

5.权益现金流模型

(二)相对估值

1.市盈率

2.市净率

3.经济增加值与利息折旧摊销前收入比

4.市值回报增长比

(三)资产价值

权益价值=资产价值-负债价值

常用重置成本法和清算价值法。

(四)其他估值方法

无套利定价和风险中性定价

第二节债券估值分析

一、债券估价原理(新改编部分)

债券估值的基本原理就是现金流贴现。债券投资者持有债券，会获得利息和本金偿付。把现金

流入用适当的贴现率进行贴现并求和，就可得到债券的理论价格。

(一)债券现金流的确定

1.债券的面值和票面利率。

2.计付息间隔。

3.债券的嵌入式期权条款。

4.债券的税收待遇。

5.其他因素。

(二)债券贴现率的确定

债券的贴现率是投资者对该债券要求的最低回报率，也叫必要回报率：

债券必要回报率=真实无风险利率+预期通胀率+风险溢价

1.真实无风险收益率，真实资本的无风险利率，理论上由社会资本平均回报率决定。

2.预期通胀率。

3.风险溢价。风险补偿。债券投资的主要风险因素包括违约风险(信用风险)、流动性风险、

汇率风险。

投资学中，真实无风险利率+预期通胀率=无风险收益率，一般用相同期限零息国债的到期收益

率来近似表示。

二、债券报价与实付价格(新改编部分)

(一)报价形式

交易中，报价是每100元面值债券的价格，报价方式：

1.全价报价。

2.净价报价。

(二)利息计算

注意全年天数和利息累计天数的计算

1.短期债券。通常全年天数定为360天，半年180天。利息累积天数则分为按实际天数(ACT,

全称是Actual)计算和按每月30天计算两种。

例2-1(一定要看懂)

2.中长期附息债券

全年天数有的定为实际全年天数，也有定为365天。累计利息天数也分为实际天数和每月30

天两种计算。

我国交易所市场对附息债券的计息规定是，全年天数统一按365天计算；利息累积天数