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航空公司外汇风险管理应对措施

摘要：我国的汇率制度改革后，人民币对美元增值状态维

持一段时间后，逐渐呈现出汇率双向波动的特征。航空公司由于

其特殊的行业性质，拥有大量的外币负债，在汇率双向波动的经

济环境下，当企业的外币资产负债结构不匹配时，外币负债无疑

会成为航空公司外汇风险管理的重要部分。文章以中国南方航空

股份有限公司（以下简称“南方航空”）为案例，分析航空公司的

外汇风险构成，以及研究航空公司做出相应的外汇风险防范措施

的效果和缺陷，提出了航空公司加强外汇风险管理的建议。

关键词：汇兑损益；外汇风险；风险对冲；航空公司；外汇；

风险管理

1南方航空公司简介

南方航空公司是由国资委控股的国有控股公司之一，其总部

设在广州，经过多年的发展，企业的航线网络布局较为完善，在

我国各地设置了营业部。南方航空公司在自身发展的基础上，投

资了多家控股子公司以及分公司。同时，在全球范围设置了多个

办事处。为响应国家“一带一路”的号召，南方航空在东南亚和南

亚等地区也有航线战略部署，企业国际化经营的规模逐步扩大。

2资产结构分析

航空公司为重资产企业，其中飞机资产总额占比最高，由于

飞机购买成本较高，南方航空公司采用自行购买、融资租赁、经

营租赁三种方式引入飞机，其中大部分飞机采用融资租赁方式，

无疑会使企业产生大量的负债。南方航空公司2014-2017年固定

资产占总资产的比例均在70％以上；2018年固定资产占总资产

的68．91％，虽然有所下降，但总体占比均在70％左右，符合

航空公司的行业特性。南方航空公司固定资产大部分为飞机和飞

机发动机。南方航空公司的飞机绝大部分是从空客和波音购买

的，飞机支付采用外币，这会成为南方航空公司产生外汇风险的

重要原因之一。国际化的合作经营使南方航空产生更多的外币交

易项目，其中涉及外币金融资产项目有货币资金、应收票据及应

收账款、其他应收款、设备租赁定金等。南方航空2018年涉及

外币货币性资产项目中，其他应收款期末外币余额占期末总余额

的比例高达31．18％，其他应收款大部分为南方航空飞机设备

制造商回扣款和房屋租赁定金。由于购买飞机的费用高，南方航

空在引进飞机时同时采用了经营租赁和融资租赁方式，由此2018

年期末产生了5．94亿元的设备租赁定金，其中以外币支付的金

额为5．12亿元。涉及外币的金融资产项目期末外币总额高达

23．95亿元，占外币金融资产项目期末总余额的18．19％，由

此可知，当人民币汇率波动时，南方航空将面临外汇交易风险。

3负债结构分析

南方航空为国资委控股公司，其难以通过权益性资金进行融

资扩张，企业只能通过债务性融资进行扩张，由此可知企业的负

债较多。分析近三年南方航空负债结构，其负债主要由长期借款、

短期借款、应付票据及应付账款、应付债券、应付融资租赁款、

其他应付款组成。南方航空的负债总额在逐年增加，企业还是通

过债务性融资的方式来扩大经营规模。南方航空的外币金融负债

包含多种类型的外币，其中短期借款和长期借款均为以美元支付

结算。2018年在须用外币支付的应付票据及应付账款、其他应

付款、应付融资租赁款（包括一年内到期融资负债款）中，80％

以上的金额须用美元支付，折算成人民币为34299亿元。外币负

债欧元金额仅次于美元，折算成人民币的总额为3943亿元，仅

占美元负债总额的11．5％，其规模远小于美元负债规模。在巨

额应付融资租赁款（外币负债）中，日元和新加坡元折算成人民

币二者之和仅占应付融资租赁款（外币负债）的5％。在如此高

比例的美元债务下，南方航空面临的外汇风险更加严峻。综上所

述，南方航空因用外币购买或者租赁飞机而拥有大量的外币负

债，2018年南方航空资产负债之间自然对冲后，企业还存在

373．16亿元的外汇风险头寸，其中美元的外汇风险头寸为

327．05亿元。美元兑人民币汇率的变动对企业财务费用的影响

较大，假定除汇率以外的其他风险变量不变，于2018年12月

31日人民币对美元汇率每升值（或贬值）1％，将导致南方航空

股东权益和净利润增加（或减少）人民币1.95亿元。

4汇兑损益对利润波动的影响

仅从营业收入分析，南方航空近五年收入持续上涨，趋势较

好。再分析南方航空的净利润，2014-2017年持续上涨，但2018