普林格与盈利周期跟踪：社融脉冲新低，新旧转换需耐心.pdf

1）判断业绩拐点是市场能否走出寻底期的核心矛盾，市场底通常领先业绩拐点1-2个季度出现。当经济周期处于普林格阶

段2-4时（即同步指标上行阶段），股票均有不错的表现。2）普林格同步指标是核心，但需要结合先行指标共同判断。首

先由于同步指标的拐点落后于指数底部，并且仅依靠同步指标，需要更长的时间来验证（至少还需要1-2个月的回升才能

确认低点），对市场判断会出现偏误。因此，我们认为结合先行指标来判断，对于经济底部的判断会提高前瞻性。突破寻

底期的关键在于M1回升的持续性，居民中长贷才是更加核心的指标。居民中长贷顶部往往领先企业中长贷，底部通常比较

接近。并且权益市场寻底期时这两项在同比意义上均出现回升。3）更高频的先行指标要落到资金价格。狭义流动性资金

价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件。资金价格下行至需求回暖期间存在时滞。利率下行至企稳阶段往往出现

在普林格阶段1、阶段2，资金价格触底时间往往会同步或早于经济复苏期。

宏观经济整体景气修复，4月制造业PMI小幅回落，但仍处于扩张区间，非官方中国PMI继续回升。

社融脉冲新低，新增政府债券少增走阔，新增人民币贷款少增收窄。4月M1大幅回落转负，M2、社融存量同比下行，超额

流动性回落。4月社会融资规模增量为-1987亿元，比上年同期少14236亿元，结构上，新增政府债券少增走阔，新增人民

币贷款少增收窄，表外三项转负。贷款结构方面，居民新增短贷少增走阔，新增中长贷少增收窄。企业贷款方面，企业新

增中长贷同比收窄，企业短贷同比少增走阔，票据同比继续上行，信贷结构边际走差。

新旧动能转换时期，仍需耐心。普林格周期先行指标、同步指标回落，滞后指标持平，社融脉冲新低，4月PMI小幅回落，

但仍处于扩张区间，通胀、出口均回暖。当前处于经济结构转型升级、新旧动能转换时期，仍需耐心。

风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2

11..同同步指标：步指标：44月月制造业制造业PPMMII小小幅幅回回落，落，但但仍在仍在荣荣枯线枯线以以上上

宏观经济整体景气修复，4月制造业PMI小幅回落，但仍处于扩张区间，非官方中国PMI继续回升。PMI、非官方PMI分

别报50.4%、51.4%，前值50.8%、51.1%。

PMI的底部往往与指数的底部较为接近，4月PMI小幅回落

数据来源：wind，天风证券研究所

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明注：数据更新至2024年4月底3

2.1先行指标：4月M1大幅回落，M2、社融存量同比下行，超额流动性回落

从货币-信用的传导关系上，M2领先M1，M1领先于股市底部。M2表示全社会流动性情况，包括实体与虚拟，M1中

主要为单位活期存款情况，不包含居民存款，企业层面其反映了生产和投资意愿，全社会层面则反映了货币活跃程

度，是观察微观预期与经济景气的指标。M2低点领先M1在3-5个月不等，而M1对于股指的领先规律不明显，但去除

掉2008年，M1应该至少是同步于市场的。

4月M1大幅回落，M2、社融存量同比下行，M1同比报-1.4%，前值1.1%，M2同比报7.2%，前值8.3%，社融存量同比报

8.3%，前值8.7%，社融-M2的剪刀差升至1.1%，前值0.4%，反映超额流动性回落。

M2底部领先M1底部(红线连接低点)，M1至少是同步指数（蓝线连接低点）

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明数据来源：wind，天风证券研究所。注：数据更新至2024年4月底4

2.2先行指标：社融脉冲新低，新增政府债券少增走阔，新增人民币贷款少增收窄

4月社融脉冲为25.43%，前值26.69%。4月社会融资规模增量为-1987亿元，比上年同期少14236亿元，其中新增政府

债券少增走阔，新增人民币贷款少增收窄，表外三项转负。

新增社融同比少14236亿元，新增政府债券少增走阔，新增人民币贷款少增收窄。居民方面，新增贷款4月同比减

2755亿，其中新增短贷同比减2263亿元，新增中长贷同比减510亿元。企业方面，新增中长贷同比减2569亿元，新

增短贷同比减3001亿元