债市如何理解4月社融？.pdf

债券市场专题研究

正文目录

1如何理解4月社融？4

2风险提示8

3附录：央行一季度货币政策执行报告要点对比9

2/11请务必阅读正文之后的免责条款部分

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图表目录

图1：“重质轻量”导向下的金融数据风格切换4

图2：手工补息被禁止的影响逻辑链5

图3：4月金融数据反映“实体去杠杆，财政支出进入尾声，非银在金融市场活跃”的宏观图景6

图4：一季度货币政策执行报告的细节点7

表1：央行一季度货币政策执行报告要点对比9

3/11请务必阅读正文之后的免责条款部分

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4月8日手工补息被禁止启动，5月10号货币政策报告出炉，5月11号通胀和金融数

据出炉，把三条信息串联起来，我们得到的结论是——政策当局对“高质量发展”诉求明确，

4月社融表现更多是政策导向结果，不足以影响债市中期节奏。

1如何理解4月社融？

一、中期维度看货币政策执行报告：重质（盘活存量发展直接融资）轻量（信贷

货币）。

1、“高质量”发展阶段，经济增长和信贷增长之间的关系趋于弱化。

首先，何为高质量增长？即是从地产和高度依赖信贷资金的重工业以及部分轻服务业

等过渡到“新质生产力”的经济增长模式。

其次，为何信贷和经济增长之间关系会弱化？高质量发展阶段，信贷增长从供给约束

转为需求约束，过度货币供应反而形成资金空转，进而“量”多“质”低，所以短期重点

是盘活被低效占用的金融资源，减少资金空转沉淀，提高资金使用效率和金融支持质效。

最后，未来结构如何演变？高科技创新型企业作为后续经济转型升级期重点，需要的

是与其特点更加匹配的股权资金等直接融资，未来社融中核心看直接融资（股票融资政

府债企业融资）。

2、存贷款结构分布优化阶段，货币降速并非意味着金融支持实体减少。

首先，存贷款结构由什么主导？央行更多是货币供应者，实体经济对存款结构也有一定

主导作用，其中贷款投向主要取决于不同类借款人对银行信贷的需求，存款在各经营主体之

间的流动更多受实体经济供需是否平衡、循环是否顺畅影响。

其次，当前我国存贷款结构如何？当前贷款投放呈现“供给强，需求弱”特点，即核心

在基建地产和制造业，而需求端，类似于居民的非住房消费贷款等不足。当前存款端呈现“留

存居民和定期化”趋势，核心是实体预期有待改善，居民存款没