2024年Q1货币政策执行报告解读：打空转，等降准，看降息.pdf

宏观快评

目录

一、央行新增的三大关切：空转，物价，汇率5

（一）资金流向认知：畅通传导，避免空转5

（二）价格关注：推动价格温和回升5

（三）汇率关注：重提“发挥市场在汇率形成中的决定性作用”6

二、对于后续货币政策的认知7

三、对于当下资本市场的判断8

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号3

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图表目录

图表1当商业银行依赖投向实体扩表，那么权益市场大盘相对小盘表现更好5

图表2价格大致决定了企业利润的同比变化6

图表3PPI同比的预测走势6

图表4CPI同比的预测走势6

图表5汇率压力较大期间，银行间利率易紧难松7

图表6央行重提“发挥市场在汇率形成中的决定性作用”7

图表7企业居民存款剪刀差是观测经济的重要领先指标8

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号4

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一、央行新增的三大关切：空转，物价，汇率

本次货政报告的表述层面，新增重点表述分别涉及资金空间，物价走势和汇率变化，我

们分别观察：

（一）资金流向认知：畅通传导，避免空转

央行在货政报告中明确表述：“畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转”。

我们认为，资金空转可能体现在两个层面，第一个层面是商业银行将资金投放给非银金

融机构而非实体经济，这也就是我们常说的“脱实向虚”，另一个层面是企业或居民对资

金“低贷高存”空转套利。

对于第一个层面来看，参照其他存款性公司资产负债表，商业银行的资产可大致分为对

政府债权，对居民债权，对企业债权，对其他存款性公司债权，对其他金融性公司债，国

外资产以及存款准备金等七大部分。抑制资金空转的情境下，商业银行对非银金融机构

的债权大概率呈现回落态势。

对于第二个层面来看，近期监管机构持续对实