金融数据“挤水分”，研判必须“淡总量”.pdf

宏观快评

目录

一、社融数据偏弱的原因5

二、M2与M1同比下滑的原因6

三、综合社融、M2、M1如何理解当下经济状况？7

（一）金融数据的回落更像是政策当局主动“做手术”7

（二）通过金融数据如何研判当下经济？8

（三）后续资产配置如何观测？8

四、4月金融数据点评：社融单月增量转负9

（一）信贷：居民信贷偏弱9

（二）社融：社融单月增长转负9

（三）存款：实体部门存款回落10

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图表目录

图表1社融不同科目的净增长幅度5

图表2社融不同科目的同比增长幅度5

图表34月M2同比回落，主因非贷款部分派生减少6

图表4对金融机构债权/总资产影响市场风格6

图表5M1同比和非金融企业存款同比双双转负7

图表6金融部门金融业核算方法变动7

图表72020年之前，社融增长映射经济走势8

图表82020年之后，社融增长与经济似乎“脱钩”8

图表9企业居民存款剪刀差领先PMI8

图表10企业居民存款剪刀差领先A股盈利8

图表11居民仍在偿还债务9

图表12票据又在冲量9

图表132020年以来，政府债券净融资单月首次转负10

图表14不包含政府债的社融持续回落（%）10

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