固收深度研究：美国债务可持续性问题探讨——新时代的底层逻辑系列专题.pdf

固收研究

正文目录

详解美国债务可持续问题4

债务可持续的一般理论5

美国债务的可持续难题：上限难测，但难言持续9

债务问题演绎路径一：减赤控债，科学但难行13

债务问题演绎路径二：“滚动”延续，美元的特权19

从债务问题到美元信任度下降23

风险提示25

图表目录

图表1：美国债务余额屡创新高4

图表2：2023年美债规模已超自身及五大经济体GDP4

图表3：美国债务-GDP比率攀升至堪比二战时期4

图表4：研究框架5

图表5：债务可持续的一般理论6

图表6：基于“r”与“g”的经典国家债务公式7

图表7：MMT理论8

图表8：美国财政收入、各项主要支出占GDP的百分比9

图表9：美国2023财政支出结构（%）9

图表10：2023美国财政大类构成（%）9

图表11：三大法案重点梳理10

图表12：美国疫情期间三轮财政刺激10

图表13：人口老龄化程度加剧11

图表14：美国四大主要财政支出占比11

图表15：美国债务-GDP比率不断攀升11

图表16：美国四大主要财政支出占比11

图表17：美国债务（公众持有）-GDP比率历史预测值与实际值12

图表18：债务-利率的“滚雪球反应”12

图表19：美国债务-GDP比率不断攀升13

图表20：美国宾夕法尼亚州沃顿商学院发布的预算模型(PWBM)13

图表21：美国国会预测实际利率走势13

图表22：利息支出比例预计将越来越高13

图表23：控制债务的一般路径14

图表24：美国储蓄率近年来显著提高14

图表25：美元超额储蓄规模14

图表26：大选年不确定性升高，市场波动容易放大15

图表27：美债利率与2024年降息预期15

图表28：美债名义利率与实际利率15

图表29：利率下行力量很大程度受到美债比率攀升所带来的上行压力制约16

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2

固收研究

图表30：财政改革迫在眉睫16

图表31：国际经验：减赤努力应主要集中于削减支出17

图表32：拜登的一揽子增税措施17

图表33：美国可自由支配支出上限18

图表34：社保和医疗是财政端主要矛盾18

图表35：减赤努力应着眼于削减社保、医疗开支18

图表36：达里奥“和谐化债”的四大方法19

图表37：美元的国际地位演变史19

图表38：美债国内持有结构202320

图表39：美债全球持有结构20

图表40：利息支出或将成为财政主要负担20

图表41：美联储历次几轮宽货币承接宽财政20

图表42：欧债扩张期间通胀并未明显走高21

图表43：日本债务扩张期间通胀亦未明显走高21

图表44：当前美国失业率或远低于自然失业率21

图表45：贸易赤字扩大加剧输入型通胀压力21

图表46：近年来美国债务上限被不断触及22

图表47：美债利率在债务上限被触及时存在飙升风险22

图表48：上世纪70-90年代美国通胀率与联邦基金利率23

图表49：黄金价格与美元指数变化24

图表50：黄金价格和美债实际利率24

图表51：黄金价格和美股波动率（VIX指数）24

图表52：地缘政治风险指数24

图表53：黄金和原油24

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3

固收研